Fondi Obbligazionari - Ottobre 2024

RAM Global Bond Total Return – Ottobre volatile e ricco di incertezze
La maggior parte degli asset finanziari ha sofferto nel mese di ottobre:
• I tassi di interessi hanno subito una profonda correzione, in particolare nei Paesi Sviluppati
• Gli spread creditizi si sono ristretti ulteriormente
• Le azioni hanno corretto considerevolmente, con i mercati emergenti che hanno sottoperformato 

Le Banche Centrali continuano a dominare la scena:
• Le notizie economiche positive provenienti dagli Stati Uniti hanno indotto il mercato ad anticipare minori tagli dei tassi da parte della Fed
• Ciò ha portato tassi in forte aumento, sia in euro, che in dollari e sterline
Sono molteplici i rischi che hanno portato ad un deciso aumento della volatilità:
• Le aspettative del mercato si sono recentemente spostate verso una vittoria di Trump alle prossime elezioni presidenziali, alimentando la narrazione di un mix di crescita e inflazione superiore alle attese, combinato con una politica fiscale ancora accomodante
• Le crescenti tensioni geopolitiche in Medio Oriente ed il conflitto in Ucraina continuano a preoccupare e non si intravedono risoluzioni nel breve termine

Portafoglio Tradizionale:
• Abbiamo ridotto la duration in dollari all'inizio del mese ed in un secondo momento quella in euro, poiché i tassi rimangono bassi in un contesto globale di economie resilienti
• Abbiamo aumentato l'esposizione al Regno Unito poiché lo spread rispetto all'Europa ha raggiunto livelli particolarmente elevati
• Abbiamo mantenuto stabile l'esposizione creditizia, con l’High Yield all'8%
• Mentre gli spread creditizi hanno contribuito positivamente, i tassi hanno avuto un impatto negativo a livello globale nel nostro portafoglio tradizionale

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) rimane in essere, anche se non ha performato il mese scorso
• Considerando la sottoperformance dei rendimenti britannici, abbiamo costruito una posizione che punta ad una sovraperformance dei titoli inglesi rispetto a quelli tedeschi

Portafoglio Valutario:
• Nel complesso, la forza del dollaro ha avuto un impatto negativo sul nostro portafoglio questo mese 
• Abbiamo chiuso la nostra posizione lunga sulle rupie indonesiane, grazie al buono risultato acquisito
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, peso messicano contro dollaro, euro, dollaro di singapore
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha una duration di 4.06 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.

RAM Asia Bond Total Return – Mese di attesa
• Elezioni americane in primo piano 
La serrata corsa alle elezioni presidenziali americane del 5 novembre, vede anche i Paesi asiatici come spettatori interessati. Nel mese di ottobre, i sondaggisti hanno segnalato la forte ascesa di Trump, ed i mercati finanziari hanno scontato lo scenario
• Grandi attese sulla Cina, dopo il tempo degli annunci
In Cina, l’attesa è tutta per l’imminente annuncio della politica fiscale. Dall’aggiornamento della politica monetaria di settembre, le azioni cinesi sono aumentate del 24%, anche se il rally si è attenuato poiché le successive riunioni politiche non sono state all’altezza delle aspettative del mercato. Attualmente, il mercato prevede diversi trilioni di renmimbi a sostegno dell’economia, del settore immobiliare e dei consumi, ma i dettagli saranno cruciali. I politici cinesi hanno strategicamente programmato la riunione del Comitato del Congresso nazionale del Popolo in concomitanza con le elezioni statunitensi, consentendo potenziali aggiustamenti in base al risultato

Mercato del credito asiatico:
• La volatilità dei tassi ha frenato l’attività nel mercato primario asiatico, con le nuove emissioni in rallentamento a 13 miliardi di dollari (-22,6% sul mese precedente). Il totale delle nuove emissioni da inizio anno è salito a 143 miliardi di dollari, un aumento del 43% su base annua
• Il mercato del credito asiatico ha registrato un rendimento negativo lo scorso mese, con l'Investment Grade asiatico che ha registrato un rendimento del -1,3% e l'High Yield asiatico che ha registrato un rendimento del +1,1%
• Tuttavia, il credito asiatico ha sovraperformato il mercato statunitense

Prospettive e performance del portafoglio: 
Nel complesso rimaniamo ottimisti sui fondamentali e sugli aspetti tecnici del credito asiatico. Prevediamo un rallentamento delle emissioni primarie, sebbene la liquidità rimanga sufficiente per perseguire opportunità di investimento. Il nostro portafoglio continua a mantenere una duration moderata. In questo frangente, prevediamo che le politiche della Cina saranno di sostegno al credito, anche se non prevediamo uno stimolo fiscale significativo
La strategia di portafoglio rimane focalizzata sulla selettività del credito e prevediamo di partecipare opportunisticamente al mercato delle nuove emissioni.
Ad ottobre, il rendimento complessivo del portafoglio è rimasto stabile al 5.79%, poco sopra al benchmark di riferimento.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 4.06 anni e 
• un livello di liquidità del 3.1%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso dello 0.99% a ottobre

RAM STRATA Credit Fund – Ottobre poco mosso
Nel mese di ottobre i mercati del credito sono rimasti relativamente stabili, nonostante le crescenti preoccupazioni legate alle tensioni geopolitiche e alle difficoltà relative alle politiche nazionali:
• Gli spread creditizi sono rimasti stabili nel mese
• Le azioni hanno vissuto un mese volatile, con elevata dispersione tra le regioni
• I tassi sono saliti, scontando minori riduzione da parte delle Banche Centrali

Le banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie sono rimaste e rimarranno i driver fondamentali:
• è continuato l’allentamento da parte sia della Federal Reserve che della Banca Centrale Europea
• In particolare, la BCE ha adottato il primo taglio consecutivo dei tassi in 13 anni, ponendo le basi per un ulteriore taglio di 25 punti base nella riunione del 12 dicembre. Nella sua dichiarazione politica, la BCE ha sottolineato che “il processo disinflazionistico è ben avviato”, citando un’attività economica inferiore alle attese, che ha declassato le prospettive di crescita e inflazione. Questa ricalibrazione delle aspettative ha portato la tempistica prevista dalla BCE per raggiungere il suo obiettivo di inflazione del 2% più vicino del previsto, determinando la decisione unanime di allentamento del Consiglio direttivo
• Nel frattempo, l’inflazione statunitense per settembre ha raggiunto il range più alto delle previsioni, con un’inflazione core in aumento dello 0,31% su base mensile, leggermente superiore alle proiezioni dello 0,25%
• Nonostante la resilienza più forte del previsto del mercato del lavoro statunitense e dei parametri economici generali, il mercato ha già scontato questi sviluppi
• La previsione del tasso terminale della Fed è aumentata di 50 punti base al 3,5%

Portafoglio:
• Nel mese, il fondo ha registrato una performance piatta, con il credito strutturato, in particolare le tranche BBB dei CLO europei e dei titoli finanziari senior, che ha sovraperformato 
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; continuiamo a vedere opportunità selezionate nel credito, ma preferiamo mantenere un elevato grado di protezione, poiché le valutazioni rimangono strette
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese manteniamo cautela nei confronti delle strutture di capitale con rating inferiore (CCC e B), che spesso presentano un’elevata leva finanziaria, un free cash flow limitato e volatilità degli utili. I dati recenti indicano segnali emergenti di deterioramento all’interno di questi segmenti più rischiosi, sottolineando la necessità di una vigilanza continua
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB e BBB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato 

Outlook:
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa al momento, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente ben ancorati mentre ci avviciniamo alla seconda parte di quest’anno
• Nonostante le valutazioni rimangano a livelli elevati, in alcune aree dei mercati esiste ancora una sufficiente dispersione che consente al team di investire in modo opportunistico
• I rendimenti complessivi del credito sono ancora al di sopra delle medie di lungo termine; riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry
 

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