Fondi Obbligazionari - Luglio 2023

RAM Global Bond Total Return – Un mercato difficile da decifrare
Nel mese di luglio sono aumentate le speranze per un atterraggio morbido delle economie a livello globale e tale contesto ha sostenuto gli asset rischiosi:
• Gli spread societari si sono ristretti, sostenuti da un contesto di bassa volatilità
• I mercati azionari sono cresciuti fortemente
• I tassi dei Paesi Sviluppati hanno seguito le sorprese economiche, spingendo i tassi leggermente al rialzo negli Stati Uniti, mentre i Gilt britannici hanno beneficiato di un'inflazione inferiore alle attese
Durante le ultime settimane di luglio, le Banche Centrali delle principali economie sviluppate hanno sfruttato la loro riunione per mettere a punto la loro posizione:
• Con il quadro dell'inflazione in generale in miglioramento, Fed, BCE e BOE hanno inviato il messaggio che il picco è probabilmente vicino. Tuttavia, con un'inflazione ancora al di sopra degli obiettivi e un'economia sorprendentemente robusta, rimangono prudenti
• Una mossa meno attesa è stata fatta dalla Banca del Giappone, che ha sorpreso i mercati, dopo essere stata molto accomodante per un lungo periodo di tempo, riconoscendo un'inflazione più forte e una crescita solida. Di conseguenza, è stato modificato il limite di rendimento sul Titolo di Stato giapponese a 10 anni all'1% invece che allo 0,5%

Portafoglio Tradizionale:
• Per beneficiare di una prevista bassa volatilità estiva, all'inizio del mese abbiamo venduto parte delle protezioni sulle obbligazioni in Euro
• Abbiamo sostituito alcune obbligazioni con Indici CDS per migliorare la liquidità del portafoglio
• Abbiamo incrementato leggermente l’esposizione High Yield, oggi pari al 9,5% del portafoglio, ma continuiamo a prediligere titoli ad alto merito creditizio
• Il nostro portafoglio tradizionale è salito del +0,69% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Non-Tradizionale:
• Abbiamo mantenuto la nostra posizione sia sulla curva americana che europea (10 anni vs 30 anni), che sta beneficando della probabile fine del ciclo di inasprimento monetario
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,27% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Valutario:
• Con dati inflazionistici in discesa, il dollaro si è indebolito a luglio e abbiamo sfruttato l’occasione per prendere profitto e ridurre alcune posizioni lunghe su euro e corona svedese
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano contro dollaro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,12% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +0,96% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,35 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Il mese di luglio è stato caratterizzato principalmente da due spinte contrapposte:
• Da una parte, i dati positivi sul mercato del lavoro statunitense e le letture che mostrano ancora un'inflazione in calo, insieme ad una Banca Centrale americana che è apparsa accomodante, suggeriscono una maggiore probabilità di un atterraggio morbido dell'economia statunitense, il che significa che i tassi potrebbero rimanere più alti più a lungo
• dall’altra, la Bank of Japan si è invece mostrata maggiormente aggressiva, sorprendendo il mercato
Tale situazione ha generato volatilità sui mercati obbligazionari e forti movimenti nel corso del mese, con movimenti al rialzo sulla parte luna delle curve.
Mercato del credito asiatico:
• Il mercato del credito asiatico ha retto l’aumento dei rendimenti obbligazionari grazie ad un piccolo restringimento degli spread creditizi, più pronunciato nel segmento Investment Grade
• A luglio, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento positivo del +0,27%

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade.
La nostra opinione prudente di non inseguire il forte rally di giugno per gli High Yield cinesi, trainati da aspettative ottimistiche di una forte politica di stimolo, si è rivelata realistica e quindi ha contribuito a sovraperformare leggermente l'indice questo mese.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration moderato a 3,2 anni e 
• un livello di liquidità del 3,9%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade a breve scadenza con nuove opportunità, come l’Investment Grade giapponese a durata più lunga.
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso dello 0,35% a luglio (+2,65% YTD).

RAM STRATA Credit Fund – Prosegue il trend positivo
Il mese di luglio ha visto una situazione di consolidamento sui mercati:
• Gli spread creditizi hanno chiuso il mese in rialzo, a causa della speculazione che il ciclo di inasprimento monetario globale stia giungendo alla conclusione
• Dal punto di vista macroeconomico, lo scorso mese si sono rafforzate le prospettive di un rallentamento economico; con poche eccezioni, gli indicatori anticipatori sono in calo, con la componente manifatturiera che spesso sprofonda in territorio molto negativo, anche se ciò contrasta con la tenuta dell'economia. Il ritmo di creazione di posti di lavoro rimane favorevole un po' ovunque, sfidando le prospettive di recessione anticipate dai mercati finanziari.
• Di fronte a questo contesto, i banchieri centrali hanno mantenuto un orientamento di politica monetaria restrittivo, alzando i tassi di riferimento. La Federal Reserve ha alzato i tassi di interesse di 25 punti base alla riunione di luglio, in linea con le attese, senza impegnarsi preventivamente in alcuna decisione futura e lasciando la politica dipendente dai dati. 
• Continuiamo a vedere ulteriori ribassi per l'inflazione core statunitense, prevista al di sotto del 4% entro la fine dell'anno. Riteniamo che l'aumento di luglio sia probabilmente l'ultimo di questo ciclo. Il tono della BCE alla riunione di luglio è risultato meno aggressivo del previsto. La banca centrale ha aumentato il tasso di 25 pb al 3,75%, come ampiamente anticipato, ma non si è impegnata per un altro aumento a settembre. Il tono molto aggressivo che ha permeato le ultime tre riunioni sono stati notevolmente attenuati, suggerendo che ci stiamo avvicinando a una fase più matura del ciclo di rialzi; stimiamo un ultimo aumento a settembre al 4%, ma pensiamo che allora la BCE si fermerà.

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato un risultato positivo ed i finanziari che hanno sovraperformato significativamente
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Abbiamo aumentato la liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non ci sono stati cambiamenti di rilievo durante il mese; prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• La situazione è ancora in evoluzione e stiamo monitorando attentamente i fondamentali bancari e le mosse del mercato
• Nonostante l'incertezza che ancora si prospetta, le valutazioni sembrano convincenti, con spread a livelli ragionevoli rispetto alle medie storiche e fondamentali che rimangono solidi in tutto il settore, con il livello dei coefficienti patrimoniali e di liquidità in costante aumento.
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario

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