Fondi Obbligazionari - Settembre 2024

RAM Global Bond Total Return – Settembre con il vento in poppa
La maggior parte degli asset finanziari ha registrato una forte performance nel mese di settembre:
• I tassi di interessi, soprattutto sulle scadenze intermedie e più brevi dei mercati sviluppati
• Gli spread creditizi si sono ristretti ulteriormente
• Le azioni hanno proseguito il trend di crescita, con in particolare un balzo notevole nei mercati emergenti 

Le Banche Centrali continuano a dominare la scena:
• Il nuovo ciclo di taglio dei tassi aumenta le probabilità che le banche centrali riusciranno a garantire un atterraggio morbido per l’economia globale
• Nonostante i livelli di inflazione siano ancora al di sopra dell’obiettivo del 2%, la dinamica dei dati indica un miglioramento costante e un’alta probabilità che questo obiettivo venga raggiunto
• Ecco perchè le banche centrali si stanno ora concentrando sul sostegno alla crescita, e questo mese la Fed ha tagliato il tasso di riferimento di 50 punti base, generando un contesto favorevole agli asset rischiosi, azioni in primis

I rischi e possibili aumenti di volatilità, tuttavia, non mancano:
• Il mercato sta già scontando diversi tagli dei tassi da parte delle banche centrali mondiali, e ciò si riflette in tassi a livelli molto bassi, spread creditizi contenuti e azioni vicine ai massimi
• I prossimi dati sulla crescita, in particolare quelli sull’occupazione negli Stati Uniti, saranno importanti per confermare l’attuale scenario
• Ci sono anche altre fonti di volatilità all’ordine del giorno, con le elezioni presidenziali americane e le crescenti tensioni geopolitiche in Medio Oriente, anche se il loro impatto sulla crescita globale non è ancora evidente

Portafoglio Tradizionale:
• Con tassi scesi rapidamente e diversi tagli già scontati dal mercato, abbiamo ridotto leggermente la duration in dollari e preso profitto su alcune delle nostre esposizioni in franchi svizzeri; la nostra duration è principalmente in Europa (euro, sterline e franchi svizzeri) e meno in USA
• Poiché i rendimenti britannici hanno ampiamente sottoperformato sia quelli europei che quelli statunitensi, abbiamo aumentato la nostra esposizione ai Gilt britannici
• Abbiamo mantenuto stabile l'esposizione creditizia, con l’High Yield all'8%
• Il nostro portafoglio tradizionale ha beneficiato del calo dei tassi e della riduzione degli spread, offrendo un rendimento del +1,01% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) rimane in essere ed ha generato buone performance nel mese
• Considerando la sottoperformance dei rendimenti britannici, abbiamo costruito una posizione che punta ad una sovraperformance dei titoli inglesi rispetto a quelli tedeschi
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,27% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Valutario:
• Il mese è stato caratterizzato dalla debolezza del dollaro, che si è rivelata vantaggiosa per noi
• Abbiamo chiuso la posizione sul peso cileno e ridotto quella sulla rupia indonesiana
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, peso messicano contro dollaro, euro, dollaro di singapore
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0.19% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +1.37% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 4.31 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.

RAM Asia Bond Total Return – Dalla Cina con furore
• Il bazzooka cinese 
Il 24 settembre, la Banca popolare cinese (PBOC), la National Financial Regulatory Administration (NFRA) e la China Securities Regulatory Commission (CSRC) hanno introdotto un significativo pacchetto di stimoli rivolto alla politica monetaria, al settore immobiliare e ai mercati azionari, che potrebbe iniettare 2mila miliardi di reminbi nel sistema finanziario. Questo annuncio ha avuto un impatto positivo sugli asset rischiosi cinesi. L'indice CSI 300 è cresciuto del 20,3% dall'annuncio, mentre l'indice Hang Seng di Hong Kong è aumentato del 18,6%. Nel mercato del credito asiatico in dollari, gli indici J.P. Morgan Cina e Hong Kong hanno reso circa l’1,1% ciascuno lo scorso mese, a seguito di una contrazione di 30-50 punti base negli spread delle obbligazioni societarie Investment Grade cinesi, trainata principalmente da titoli finanziari, società di gestione patrimoniale e selezionati promotori immobiliari cinesi.
Cosa è cambiato questa volta? Innanzitutto, l’approccio dei politici cinesi sembra essere diverso. La portata delle misure politiche suggerisce una strategia più decisa piuttosto che un approccio frammentario. In secondo luogo, le recenti comunicazioni provenienti dalla Cina indicano la volontà di aumentare la spesa fiscale per raggiungere gli obiettivi di crescita e affrontare il declino del settore immobiliare. Insieme, questi fattori suggeriscono una rinnovata urgenza, il che implica che ulteriori misure potrebbero essere imminenti prima della fine dell’anno.
• La Banca Centrale Americana avvia il nuovo ciclo di taglio dei tassi
Negli Stati Uniti, la Federal Reserve non ha deluso le aspettative con la sua decisione sul tasso di riferimento durante la riunione del FOMC di settembre. Tuttavia, il taglio di 50 punti base, abbinato ai commenti accomodanti del presidente Powell, ha lasciato il mercato incerto sulla traiettoria dei tagli futuri. Il mercato continua a prevedere ulteriori tagli di 100-125 punti base prima della fine dell’anno, con una probabilità del 65% di un taglio di almeno 25 punti base a novembre.

Mercato del credito asiatico:
• Abbiamo avuto un mese intenso sul mercato primario asiatico, con 16,8 miliardi di dollari di nuove emissioni sul mercato del credito in dollari in Asia, Giappone escluso; un aumento significativo rispetto agli 8,3 miliardi di dollari del mese precedente. Di conseguenza, il totale delle nuove emissioni da inizio anno è salito a 104,2 miliardi di dollari, riflettendo un aumento del 30% su base annua
• Il mese scorso l’indice J.P. Asia Credit Index (JACI) ha registrato un rendimento totale dell’1,21%.
• Durante questo periodo, gli spread del credito asiatico si sono ridotti di altri 8 punti base, portandosi a 152 punti base
• Da inizio anno, l’Indice JACI ha reso il 7,15%

Prospettive e performance del portafoglio: 
Il mercato creditizio asiatico è entrato nella parte finale dell'anno in modo positivo. I crediti cinesi e di Hong Kong hanno reso complessivamente il 7,61% da inizio anno, mentre anche i crediti non cinesi hanno realizzato un impressionante 6,75%. Prevediamo che i tassi statunitensi rimarranno stabili per il resto dell’anno, ma siamo consapevoli dei principali eventi macroeconomici che potrebbero avere un impatto sul panorama. In particolare, l’escalation dei rischi geopolitici in Medio Oriente che potrebbe svolgere un ruolo fondamentale anche nelle imminenti elezioni presidenziali americane di novembre. I fondamentali e i fattori tecnici del mercato creditizio asiatico rimangono favorevoli, ma bisogna tenere d’occhio le prossime mosse di politica monetaria in Cina.
La strategia di portafoglio rimane focalizzata sulla selettività del credito e prevediamo di partecipare opportunisticamente al mercato delle nuove emissioni.
A settembre, il rendimento complessivo del portafoglio è rimasto stabile al 5.5%, poco sopra al benchmark di riferimento.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 4,1 anni e 
• un livello di liquidità del 3.2%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 1.23% a settembre

RAM STRATA Credit Fund – Propensione al rischio
Anche il mese di settembre è stato caratterizzato da una decisa propensione al rischio da parte degli investitori, grazie ad un crescente ottimismo riguardo ad un atterraggio morbido delle economie e all’azione sincronizzata di allentamento delle principali banche centrali globali:
• Gli spread creditizi, dopo si sono ristretti ulteriormente
• Le azioni hanno proseguito il trend di crescita, con i Mercati Emergenti a guidare i rialzi
• I tassi hanno toccato nuovi minimi nel mese

Le banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie sono rimaste e rimarranno i driver fondamentali:
• dopo aver mantenuto i tassi invariati per 14 mesi, la Fed ha finalmente invertito la rotta e ha effettuato un taglio di 50 punti base a settembre nel range 4,75-5,00%
• la decisione della Fed si aggiunge a quella di molte altre banche centrali mondiali, che stanno ora tagliando nuovamente i tassi

La grande e piacevole novità è arrivata dalla Cina:
• le autorità cinesi stanno aumentando gli stimoli al ritmo più forte dalla fine del 2022
• La PBOC ha tagliato diversi tassi di interesse e ha iniettato 1 trilione di yuan nei mercati locali
• Il governo ha inoltre annunciato un sostegno al mercato immobiliare e ha iniettato nuovo capitale nelle banche statali
• Il partito comunista ha segnalato l’arrivo di stimoli fiscali nella seconda metà di ottobre e ha sostenuto un esplicito coordinamento tra politica monetaria e fiscale
È evidente che siamo agli inizi di questo ciclo di allentamento finanziario, ma per ora riteniamo di trovarci in uno scenario favorevole, con stimoli, senza una recessione in essere. Storicamente, questo è un ottimo segnale per il credito, poiché l’allentamento delle condizioni finanziarie dovrebbe portare i tassi di default più in basso nei prossimi trimestri.

Portafoglio:
• Nel mese, il fondo ha registrato una performance positiva, con tutte le asset class che hanno contribuito al risultato; i titoli di alta qualità hanno nel complesso sovraperformato 
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; continuiamo a vedere opportunità selezionate nel credito, ma preferiamo mantenere un elevato grado di protezione, poiché le valutazioni rimangono strette
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese abbiamo investito in nuove emissioni BB selezionate, con una preferenza per gli emittenti difensivi europei, e nel credito strutturato, in particolare CLO BBB. Abbiamo continuato a cercare opportunità per ridurre l'esposizione a titoli societari con rating singola B più ciclici che a nostro avviso hanno acquisito una valutazione equa
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB e BBB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato 

Outlook:
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa al momento, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente ben ancorati mentre ci avviciniamo alla seconda parte di quest’anno
• Nonostante le valutazioni rimangano a livelli elevati, in alcune aree dei mercati esiste ancora una sufficiente dispersione che consente al team di investire in modo opportunistico
• I rendimenti complessivi del credito sono ancora al di sopra delle medie di lungo termine; riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry

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