Fondi Obbligazionari - Giugno 2024

RAM Global Bond Total Return – Politica al centro della scena
A giugno, i mercati hanno registrato andamenti altalenanti, con differenze notevoli a livello regionale:
• I tassi di interessi dei Paesi sviluppati hanno beneficiato di un contesto caratterizzato da tensioni crescenti, soprattutto a livello politico
• Gli spread creditizi sono rimasti stabili, senza un significativo aumento della volatilità
• Le azioni hanno registrato performance contrastanti; le questioni interne hanno avuto un impatto negativo su alcuni mercati, come l’Europa, mentre il tono generale è rimasto positivo per gli Stati Uniti e i mercati emergenti
Nel mese, la politica si è presa il centro della scena nei Mercati Emergenti:
• Le elezioni in India, Sud Africa e Messico all'inizio del mese hanno influenzato i rispettivi mercati, spesso a causa delle preoccupazioni sul debito sovrano
• In Sud Africa, il risultato debole del partito presidenziale, in un paese alle prese con una bassa crescita nominale e un debito elevato, ha prodotto una coalizione inaspettata, fornendo una certa stabilità nonostante le preoccupazioni sulla sua longevità
• In Messico, la grande vittoria di MORENA ha aperto la possibilità di politiche meno favorevoli al mercato e di deficit potenzialmente più elevati, che finora sono stati evitati.
Le elezioni anticipate francesi, da un lato, e il primo dibattito in US dall’altro, hanno creato instabilità a fine mese:
• Indipendentemente dai risultati, in Francia le riforme rischiano di arrestarsi, lasciando la seconda economia europea, già messa in guardia dall’avvio della procedura UE per disavanzo eccessivo, sotto scacco dei mercati finanziari
• Negli Stati Uniti, la campagna è iniziata il 27 giugno con il dibattito Trump-Biden, mostrando scarsi incentivi ad affrontare l’ampio debito sovrano e il deficit eccessivo
Portafoglio Tradizionale:
• Considerando le tensioni in Francia potenzialmente destabilizzanti, abbiamo venduto alcuni titoli francesi, sostituendoli con Bund tedeschi
• Abbiamo aumentato leggermente la nostra duration a 4,5 anni aggiungendo Gilt britannici
• Abbiamo ridotto l'esposizione creditizia, abbassando l'esposizione High Yield all'8%
• Il nostro portafoglio tradizionale è cresciuto del +0,55% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Non-Tradizionale:
• Abbiamo aumentato la nostra posizione short OAT francesi vs Bund tedeschi, già in vigore per le traiettorie fiscali sfavorevoli, poiché lo spread inizialmente non si è mosso, e abbiamo realizzato alcuni profitti quando lo spread è passato a 80 punti base
• Abbiamo inoltre inserito una posizione long Investment Grade USA vs short Investment Grade Eur, come strategia economicamente vantaggiosa contro le potenziali ricadute delle elezioni francesi
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) rimane in essere
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,28% (al lordo delle commissioni)
Portafoglio Valutario:
• Abbiamo sfruttato il rimbalzo del franco svizzero per ricostruire una posizione short
• Abbiamo anche sfruttato il brusco movimento pre-elettorale del peso messicano per aumentare leggermente la nostra esposizione
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, rupia indonesiana, lira turca, peso messicano e cileno contro dollaro, franco svizzero ed euro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un -0.09% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +0.66% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 4.50 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.

RAM Asia Bond Total Return – Opportunità in Asia
• I mercati scommettono sul primo taglio dei tassi della Fed a settembre
A giugno, i rendimenti dei titoli del Tesoro USA hanno chiuso il mese con un rialzo di circa 10-13 punti base, prima che il primo dibattito presidenziale del 27 giugno spingesse il mercato a rivalutare le implicazioni di una potenziale rielezione di Trump a novembre. Nonostante i recenti dati economici più deboli, i tassi statunitensi potrebbero essere spinti al rialzo a causa delle crescenti preoccupazioni per l’ampliamento del deficit fiscale
• Banche Centrali dei Paesi Emergenti in stand by
Anche in Asia, le banche centrali della regione hanno mantenuto invariati i rispettivi tassi il mese scorso. La politica monetaria meno restrittiva è messa a dura prova dalla stabilità valutaria e dalle preoccupazioni inflazionistiche interne. In India, il mercato ha tratto conforto dalla continuità politica dopo che il BJP del Primo Ministro Modi e i partiti della sua coalizione hanno ottenuto la maggioranza in parlamento.Le tensioni sul mercato obbligazionario indiano sono svanite, mentre il mercato azionario ha ripreso la sua traiettoria al rialzo. In Giappone, la Banca del Giappone ha mantenuto invariati i tassi di riferimento, esercitando pressioni sullo yen e spingendolo oltre il livello di 160, una soglia che non veniva superata dalla metà degli anni ’80
• Nessuna grossa aspettativa sul Terzo Plenum cinese
In Cina, si prevede che l’imminente Terzo Plenum porterà alla realizzazione dei piani di riforma già ben delineati. Il Plenum dovrebbe enfatizzare nuovamente i piani per limitare i rischi al ribasso derivanti dalla crisi immobiliare e dalla riduzione dell’indebitamento dei governi locali, promuovendo allo stesso tempo il potenziale di crescita a lungo termine delle nuove economie. Dal Terzo Plenum, insomma, non si prevedono grandi sorprese
Mercato del credito asiatico:
• Gli emittenti asiatici hanno colto l’opportunità di raccogliere obbligazioni in dollari il mese scorso sulla scia del rialzo dei tassi. Nel mese di giugno, il totale delle nuove emissioni ha raggiunto i 14,0 miliardi di dollari, in crescita del +12,9% su base mensile
• Ciò ha portato le emissioni primarie da inizio anno a 69 miliardi di dollari, in crescita del +16,0% su base annua. L’offerta netta da inizio anno è rimasta negativa a 38,6 miliardi di dollari rispetto all’offerta netta negativa di 32,1 miliardi di dollari nello stesso periodo di un anno fa.
• L’Indice JP Morgan Asia Credit (JACI) ha registrato un rendimento totale del +1,2%
• Gli spread sul credito asiatico si sono ampliati di 6 punti base nel corso del periodo e hanno chiuso il mese a 170 punti base
Prospettive e performance del portafoglio: 
Gli spread creditizi asiatici sono rimasti contenuti rispetto alla media storica, ma i rendimenti complessivi sono ancora interessanti. In linea con le nostre aspettative, gli spread continuano a essere sostenuti da fattori tecnici positivi, in gran parte derivanti dall'offerta netta negativa. 
Siamo più ottimisti sui fondamentali del credito asiatico. Le attività del mercato primario dovrebbero rimanere attive nel terzo trimestre; le prospettive di default dell’Asia rimangono favorevoli. 
A giugno, il rendimento complessivo del portafoglio è rimasto stabile al 6,3%, in linea al benchmark di riferimento.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 3,5 anni e 
• un livello di liquidità del 2.5%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 1.0% a giugno.

RAM STRATA Credit Fund – Il credito si salva a giugno
Giugno è stato un mese costruttivo per il credito, in un contesto in cui il sentiment degli investitori sul panorama economico globale è migliorato, portando a rendimenti positivi per il fondo:
• Gli spread creditizi hanno ben performato
• Le azioni hanno registrato performance contrastanti, con volatilità in aumento
• I tassi sono calati, proseguendo il trend del mese scorso
Per quanto riguarda le banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie:
• Come previsto, la Federal Reserve ha mantenuto i tassi invariati nella riunione di giugno. Le sue previsioni di politica monetaria sono state riviste dai tre tagli dei tassi di marzo a uno soltanto. Tuttavia, la disoccupazione per il 2026 è stata rivista al rialzo, al 4,1%, e la banca centrale prevede ancora cinque tagli nel 2025. Powell è sembrato equilibrato, segnalando la volontà di tagliare, ma senza alcuna fretta e dipendendo dai dati. 
• I dati sull’inflazione di maggio sono stati favorevoli, indicando un PCE core a maggio intorno allo 0,1%, metà del dato di aprile. Resta quindi in gioco un taglio a settembre, anche se lo scenario più probabile è un taglio a dicembre
In un’annata carica di elezioni politiche in tutto il globo, il rischio di eventi inaspettati è tornato a galla:
• Nello specifico, il rischio politico in Europa è tornato a manifestarsi; la decisione del presidente Macron di indire elezioni legislative anticipate ha innescato nuove tensioni. Le elezioni dovrebbero effettivamente essere una gara tra tre forze: il Rassemblement National di Marine Le Pen, il partito En Marche di Macron e una nuova alleanza che raggruppa i partiti di sinistra, dai socialisti alle formazioni più estreme
Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato un risultato positivo; i segmenti di qualità più elevata hanno marginalmente sovraperformato
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating e aumentando la qualità del portafoglio
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese abbiamo investito in nuove emissioni BB selezionate, con una preferenza per gli emittenti difensivi europei, e nel credito strutturato, in particolare CLO BBB. Abbiamo continuato a cercare opportunità per ridurre l'esposizione a titoli societari con rating singola B più ciclici che a nostro avviso hanno acquisito una valutazione equa
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 6-7% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato
Outlook:
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa al momento, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente ben ancorati mentre ci avviciniamo alla seconda parte di quest’anno
• Nonostante le valutazioni rimangano a livelli elevati, in alcune aree dei mercati esiste ancora una sufficiente dispersione che consente al team di investire in modo opportunistico
• I rendimenti complessivi del credito sono ancora al di sopra delle medie di lungo termine; riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry
 

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