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8 Maggio 2024

Fondi Obbligazionari - Aprile 2024

RAM Global Bond Total Return – Prudenza
Ad aprile, dati sulla crescita e sull’inflazione che hanno continuato a sorprendere al rialzo, hanno finito per generare un contesto di elevata volatilità:
• I tassi di interessi sono aumentati significativamente sia nei mercati sviluppati che in quelli emergenti
• Gli spread creditizi si sono leggermente ampliati
• Le azioni, in particolare il mercato statunitense, hanno subito una correzione dopo la performance molto forte da inizio anno
Nel mese di aprile sono state riviste le aspettative sulle politiche monetarie delle Banche Centrali:
• Dall’inizio dell’anno, l’economia statunitense ha dimostrato una buona capacità di tenuta, in particolare sul mercato del lavoro e sulla domanda interna, e lo stallo dei progressi sul fronte dell’inflazione ha spinto il presidente della Fed in aprile ad adottare un approccio più prudente e paziente di quanto inizialmente previsto
• Anche in Europa, dove le aspettative sono per una crescita positiva ma debole, i dati hanno registrato una leggera ripresa
• Di conseguenza, le aspettative sui tagli dei tassi sono ora più prudenti, con tassi ufficiali attesi intorno al 4,5% negli Stati Uniti la prossima estate e intorno al 3% nell’Eurozona, ma non è escluso che il mercato riprezzi ulteriormente ed elimini ulteriori tagli

Portafoglio Tradizionale:
• Avevamo ridotto la duration da gennaio, quando le aspettative di tagli dei tassi erano elevate; ma i livelli stanno ora diventando più attraenti, in particolare nell’Eurozona, motivo per cui abbiamo iniziato ad aumentare la nostra duration in euro a fine mese
• Dato che gli spread creditizi rimangono ridotti, nonostante le maggiori incertezze sull’inflazione e sui risultati della crescita, abbiamo preso profitto su alcuni investimenti a lungo termine
• Abbiamo mantenuto sostanzialmente invariata la nostra esposizione all'High Yield al 10,5%
• Il nostro portafoglio tradizionale ha perso il -1,23% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) ha pesato sulla performance, in quanto la curva si è appiattita. Tuttavia, manteniamo l'esposizione, principalmente in Europa e, in misura minore, negli Stati Uniti, poiché i livelli sono interessanti e offrono un buon potenziale
• Il nostro portafoglio non tradizionale è sceso del 0,32% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Valutario:
• Nel corso del mese, le posizioni corte in euro e franchi svizzeri hanno supportato il risultato, in un mese caratterizzato dalla forza del dollaro americano
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, rupia indonesiana, lira turca, peso messicano e cileno contro dollaro, franco svizzero ed euro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0.05% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del -1.60% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 4.15 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.
 

RAM Asia Bond Total Return – Equilibri instabili
• Le Banche Centrali alla ricerca di un equilibrio stabile

Il mese scorso si è verificata una maggiore volatilità dei tassi di interesse statunitensi a causa dei dati sull’inflazione superiori alle attese per il terzo mese consecutivo; la Banca Centrale statunitense ha deciso di mantenere i tassi di riferimento invariati.

Di fronte allo scenario di tassi più elevati più a lungo in USA, le banche centrali asiatiche monitoreranno attentamente la situazione. Valuteranno l’impatto sulle loro economie, compresi i tassi di cambio, le dinamiche dell’inflazione, i flussi di capitale e la stabilità finanziaria complessiva. Le banche centrali saranno pronte ad adeguare le proprie misure di politica monetaria secondo necessità per mantenere la stabilità e affrontare in modo efficace eventuali rischi emergenti che potrebbero derivare da un dollaro più forte o da altri fattori correlati.

Nel caso dell'Indonesia, la Bank of Indonesia ha compiuto una mossa sorprendente in aprile, alzando il tasso di riferimento di 25 punti base al 6,25%. Questa decisione è stata motivata dall'obiettivo di stabilizzare la valuta indonesiana. Al contrario, la Reserve Bank of India (RBI) ha deciso di mantenere invariato il suo tasso di riferimento durante il mese delle elezioni generali.
• In attesa di interventi dalle autorità cinesi
Il recente incontro trimestrale del governo cinese ha riaffermato l'impegno a favore di politiche favorevoli alla crescita e alle riforme. Un risultato notevole dell'incontro è stata l'enfasi posta sul coordinamento e sullo studio delle misure per ridurre l'inventario degli alloggi e ottimizzare le vendite di nuove case. Gli operatori di mercato attendono ora con impazienza il Terzo Plenum previsto per luglio, dove potrebbero essere annunciate ulteriori misure di sostegno. Tuttavia, il mercato immobiliare in Cina rimane debole.

Mercato del credito asiatico:
• Il mese di aprile è risultato negativo per il mercato creditizio asiatico, in gran parte a causa di movimenti avversi degli spread
• L'indice JP Morgan Asia Credit (JACI) ha registrato un rendimento del -1.17%
• Il mercato primario asiatico è rimasto attivo ad aprile, con un’offerta di obbligazioni dell’Asia escluso Giappone pari a 1.1 miliardi di dollari (più dei 9.8 miliardi del mese precedente e dei 6.9 miliardi di un anno fa)
• Da inizio anno, le emissioni totali in Asia (esclusi Giappone e Australia) sono ammontate a 47.4 miliardi di dollari, registrando un calo di appena il 2% rispetto al livello dell’anno precedente

Prospettive e performance del portafoglio: 
Le prospettive complessive per il credito asiatico rimangono positive, sia in termini di fondamentali che di aspetti tecnici. Mentre persistono le preoccupazioni per quanto riguarda i settori immobiliari cinesi, gli utili della maggior parte delle società asiatiche sono stati incoraggianti. Inoltre, l’accesso alla liquidità rimane solido per tutti gli emittenti asiatici.
Il mese scorso, abbiamo aumentato il rendimento complessivo del portafoglio, incrementando selettivamente l’esposizione al segmento high yield; la duration è stata leggermente ridotta.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 3,6 anni e 
• un livello di liquidità del 0.2%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso del 1.06% ad aprile.
 

RAM STRATA Credit Fund – L’euforia si prende una pausa
Aprile ha visto un cambio di trend, rispetto al sentiment molto positivo del primo trimestre, in quanto sono aumentate le preoccupazioni degli investitori per la vischiosità dell’inflazione statunitense e per le crescenti tensioni geopolitiche, soprattutto in Medio Oriente:
• Gli spread creditizi hanno corretto lievemente
• Le azioni hanno registrato una decisa battuta d’arresto
• I tassi sono saliti, scontando le nuove attese sulle politiche monetarie

Per quanto riguarda le banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie:
• la Federal Reserve ha cambiato tono sulla probabilità di tagli immediati, a seguito della recente forza dei dati statunitensi. Il presidente Powell ha auspicato tassi di interesse più alti per un periodo più lungo, poiché l’inflazione e la dinamica del mercato del lavoro rimangono solide. 
Eliminando dal suo discorso il concetto di politica restrittiva e la necessità di tagli quest'anno, ha di fatto tolto dal tavolo il taglio di giugno
I mercati hanno già scontato questo risultato, con un taglio e mezzo previsto per il 2024 (rispetto al massimo di sei di gennaio) e tassi statunitensi a due anni al 5%. Riteniamo improbabili sia tagli che ulteriori aumenti nei prossimi sei mesi
• Dall’altra parte dell’oceano, i funzionari della Banca Centrale Europea sembrano abbastanza fiduciosi che le condizioni necessarie per un taglio dei tassi a giugno siano sulla buona strada

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance lievemente negativa, a causa dell’andamento dei titoli finanziari e corporate, mentre il credito strutturato ha continuato a fornire rendimenti positivi
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating e aumentando la qualità del portafoglio
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese abbiamo investito in nuove emissioni BB selezionate, con una preferenza per gli emittenti difensivi europei, e nel credito strutturato, in particolare CLO BBB. Abbiamo continuato a cercare opportunità per ridurre l'esposizione a titoli societari con rating singola B più ciclici che a nostro avviso hanno acquisito una valutazione equa
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 6-7% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• Nonostante il forte rally degli ultimi mesi, manteniamo una visione costruttiva per il resto dell’anno
• Riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry 
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente stabili durante la prima metà di quest’anno
 

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Note legali

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