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17 Ottobre 2022
Fondi Obbligazionari - Settembre 2022
RAM Global Bond Total Return - Contagio, ma valore
Il mese di settembre ha registrato ribassi generalizzati sui mercati finanziari:
• Gli asset di qualità, come i Titoli di Stato hanno perso terreno, a causa del forte rialzo dei tassi
• Anche gli asset rischiosi hanno subito cali profondi
• Il dollaro USA, in tale contesto, ha confermato la sua forza
Quanto accaduto nel Regno Unito ha generato un chiaro effetto contagio:
• Il governo ha proposto un bilancio pro-crescita, mentre l'inflazione è a due cifre;
• Ciò complica il compito della BOE e ha spinto i tassi di interesse ai livelli del 2007
Questo contesto è strettamente collegato alle politiche monetarie delle Banche Centrali, impegnate nella lotta globale all'inflazione:
• la crescita non è ancora abbastanza debole da far scendere l’inflazione verso l’obiettivo del 2%
• Per preservare la credibilità, le Banche Centrali hanno aumentato i tassi in modo significativo e rapido, generando un'elevata volatilità sui mercati dei tassi
• In passato, aumenti dei tassi di 300-400 punti base sono risultati più che sufficienti per rallentare crescita e inflazione, ma questa volta, gli aumenti sono avvenuti in pochi mesi, il che spiega probabilmente che l'impatto non è ancora pienamente percepito, ma richiede tempo.
Portafoglio Tradizionale:
- Considerando il forte aumento dei rendimenti di quest'anno e l'allargamento degli spread, vediamo emergere valore nei mercati del reddito fisso, nonostante la complessità del contesto
- Poiché nella prima parte del mese i tassi in dollari hanno sottoperformato quelli in euro e dollari canadesi, abbiamo ridotto la duration in euro a 1,2 anni e aumentato quella in dollari a 1,7 anni
- Nonostante una duration conservativa di 2,9 anni, l'ampio movimento dei tassi è stato il principale detrattore della performance
- Il portafoglio tradizionale ha registrato un calo del -2,38% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Non-Tradizionale:
- Poiché il titolo austriaco a 100 anni ha sovraperformato quello tedesco a 30 anni, abbiamo chiuso completamente questa strategia
- La strategia sulla curva americana (7 anni contro 30 anni), già molto invertita e con un carry positivo, ha sottoperformato
- Il nostro portafoglio non tradizionale ha registrato un calo del -0,14% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:
- In un tipico contesto di risk off, il nostro posizionamento short sull'euro ha sovraperformato le corone svedesi e norvegesi
- Rimaniamo lunghi su corona svedese (1,5%), dollaro canadese (0,7%) e corona norvegese (0,5%), mentre siamo corti su euro (-1,8%)
- Manteniamo un posizionamento conservativo per gestire l’elevata volatilità
- Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un -0,11% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del -2,71% al netto delle commissioni.
La duration si è attestata a 2,9 anni e la qualità creditizia media è stata di AA
RAM Asia Bond Total Return
Il mese di settembre è stato caratterizzato da livelli di volatilità molto elevati, con due catalizzatori principali:
- Il messaggio restrittivo della FED è stato recepito in modo forte e chiaro dai mercati, soprattutto dopo la pubblicazione dell’Indice CPI statunitense, che ha confermato un livello inflazionistico superiore alle attese
- Il piano di taglio delle tasse del governo britannico ha generato un rapido sell-off dei Titoli di Stato inglesi e della sterlina
Gli effetti sulle varie asset class non si sono fatti attendere:
- Gli asset di rischio hanno vissuto un mese profondamente negativo
- Nello stesso tempo, anche il mercato obbligazionario ha sofferto il contesto
- Il dollaro, in qualità di bene rifugio, ha proseguito nel trend rialzista
Mercato del credito asiatico:
- L'aumento del dollaro e dei tassi ha influito sul credito asiatico
- La debolezza del mercato asiatico ha portato a un altro mese in sordina per le emissioni obbligazionarie dell'Asia ex Giappone, pari a 12,0 miliardi di dollari (5,2 miliardi a settembre 2022 e 25,0 miliardi a settembre 2021), con un’offerta in calo del 55% su base annua
- A settembre, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del -3,9% (-14,2% YTD); il risultato è frutto di tassi più alti, ma spread in restringimento.
Prospettive e performance del portafoglio:
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, le persistenti difficoltà legate al COVID, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a settembre questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
• Manteniamo un livello di duration moderato a 3,3 anni e
• un livello di liquidità del 7,0%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso del -2,7% a settembre, sovraperformando l’Indice JACI dell'1,2%.
RAM STRATA Credit Fund - Settembre dalle tinte rosse
Tutto il mese di settembre è stato caratterizzato da elevata volatilità a causa dell’evoluzione del contesto economico e politico globale.
• Gli spread creditizi hanno continuato ad ampliarsi
• Le azioni sono state vendute violentemente
• I rendimenti obbligazionari sono risaliti velocemente
Le Banche Centrali e la lotta all’inflazione rimangono i market mover principali dei mercati:
• Nel corso del mese sia la Fed che la BCE hanno alzato i tassi di 75 pb segnalando che i meccanismi di trasmissione dalle politiche monetarie all'economia reale richiedono tempo e sono pronte a continuare con tali misure fino a quando l'inflazione non tornerà sotto controllo
• I mercati scontano ora un inasprimento aggressivo da parte delle principali Banche Centrali
Portafoglio:
• Il fondo nel mese di settembre ha registrato una performance negativa, con tutte le asset class in sofferenza
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitiamo obbligazioni con bassi rating e deteniamo circa il 12% di cash
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo selezionati crediti difensivi con rating BB, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• I prossimi dati sull'inflazione saranno estremamente importanti e seguiti molto da vicino
Outlook:
• Ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine, nonostante la volatilità del mercato
• I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
• Le valutazioni sono rapidamente diventate molto allettanti, con gli spread nelle asset class più liquide tornati ai livelli visti all'inizio del 2011; le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
• Gli occhi degli investitori rimarranno concentrati sulle Banche Centrali e sui dati inflazionistici
• Continueremo a ridurre il rischio del portafoglio nel breve termine, ma pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato
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Note legali
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