Fondi Obbligazionari - Giugno 2023

RAM Global Bond Total Return – Un mercato difficile da decifrare
Nel mese di giugno, i mercati finanziari hanno registrato movimenti discordanti:
• I tassi dei Paesi Sviluppati, si sono adeguati a politiche monetarie più restrittive, così i Titoli di Stato hanno sofferto il contesto di mercato
• Gli asset rischiosi hanno tuttavia performato bene, nonostante l’aumento dei rendimenti nominali e reali, tornati ai massimi di marzo
• Gli spread societari si sono ristretti, a vantaggio delle obbligazioni societarie
• I mercati azionari sono tornati a crescere

Le Banche Centrali sono tornate le protagoniste nel mese appena trascorso:
• a giugno si sono tenute diverse riunioni e tutte le Banche Centrali hanno confermato il focus sulla lotta all'inflazione, Fed statunitense inclusa
• nonostante indicatori economici deboli, anche sui servizi, le economie sembrano resilienti, soprattutto per quel che concerne i mercati del lavoro
• i progressi sull'inflazione sono percepiti come non sufficienti, a volte deludenti come nel Regno Unito
• il modo in cui la Fed statunitense ha comunicato la pausa sull’aumento dei tassi alla riunione di giugno è stato relativamente insolito, segnalando immediatamente due potenziali rialzi successivi
• sotto la superficie, i tassi più elevati stanno mordendo, aumentano i declassamenti dei rating e aumentano le insolvenze

Portafoglio Tradizionale:
- In assenza di volatilità, abbiamo venduto parte delle protezioni sulle obbligazioni in Euro, per beneficiare di questo contesto di volumi bassi e liquidità
- Abbiamo sostituito alcune obbligazioni con Indici CDS per migliorare la liquidità del portafoglio
- Verso la fine del mese, abbiamo incrementato leggermente l’esposizione High Yield, oggi pari al 7,5% del portafoglio, ma continuiamo a prediligere titoli ad alto merito creditizio
- Il nostro portafoglio tradizionale è sceso del -0,14% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
- Abbiamo mantenuto la nostra posizione sia sulla curva americana che europea (10 anni vs 30 anni), che può beneficiare della fine del ciclo di inasprimento monetario
- Il nostro portafoglio non tradizionale è sceso dello 0,20% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Valutario:
- Dopo il rimbalzo di maggio, il dollaro è sceso, avvantaggiando le posizioni lunghe su real brasiliano, euro, corone svedesi e norvegesi
- Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano contro dollaro
- Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,16% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del -0,25% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,39 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return
Con lo scampato pericolo dello sforamento del tetto del debito americano e con la Fed che si è presa una pausa dall'aumento dei tassi, il mercato ha ripreso una modalità di propensione al rischio, durata quasi tutto il mese:
- La Banca d’Inghilterra ha rialzato i tassi a sorpresa di 50 punti base
- I dati economici statunitensi sono risultati particolarmente solidi
- I rendimenti dei Titoli di Stato statunitensi sono aumentati
- Gli spread creditizi si sono invece ristretti in Asia, soprattutto nell'High Yield
Progressi positivi nella gestione dei debiti di Paesi di Frontiera come Sri Lanka e Pakistan hanno sostenuto il rally degli High Yield Governativi. 
Nel frattempo, i timori che l'economia cinese stia perdendo slancio, come indicano dati economici deludenti per il mese di maggio, si sono trasformati in forti aspettative che il governo avvierà un pacchetto di politiche di stimolo per stimolare la crescita.

Mercato del credito asiatico:
- Il mercato del credito asiatico è riuscito a sovraperformare gli altri Indici globali, trainato dall’effetto positivo del restringimento degli spread creditizi
- Il mercato primario asiatico è stato più stabile, con un'offerta di obbligazioni asiatiche, Giappone escluso, pari a 7,4 miliardi di USD (9,6 mld di USD a maggio ‘23 e 10,9 mld di USD a giugno ‘22)
- L'offerta da inizio anno in Asia, Giappone escluso, è scesa del 39% su base annua
- A giugno, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento positivo del +0,3%

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto. Probabilmente il peggio è ormai alle spalle, ma un nuovo fattore di tensione è rappresentato dalla crisi che ha travolto il gruppo indiano Adani.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration moderato a 3,0 anni e 
• un livello di liquidità del 2,6%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso dello 0,2% a giugno (+2,3% YTD).

RAM STRATA Credit Fund – Altro mese positivo per il credito
Il mese di giugno è stato caratterizzato da un sentiment positivo sui mercati e uno scenario di risk-on:
• gli spread creditizi hanno chiuso il mese in rialzo, sulla scia della speculazione che il ciclo di inasprimento monetario globale stia giungendo alla conclusione
• anche se l'economia globale non mostra attualmente squilibri economici di ampia portata, nel nostro scenario di base, l'inflazione in calo e il rallentamento della crescita continueranno a manifestarsi nel 2023
• prevediamo che l'inflazione manterrà il trend al ribasso fino al 2024, grazie anche al calo dei prezzi delle materie prime e al rallentamento della domanda
• è probabile che le banche centrali si trovino attualmente vicino al pivot sui tassi e prevediamo che i tassi rimarranno intorno a questi livelli almeno per il resto dell'anno
• in assenza di imprevisti stress di mercato, non prevediamo che le banche centrali dei mercati sviluppati taglieranno i tassi ufficiali quest'anno.
La stagione degli utili trimestrali del secondo trimestre ha ribadito che i fondamentali del credito rimangono resilienti, nonostante un contesto macroeconomico incerto. Mentre il quadro della domanda e dei prezzi varia, l'allentamento delle pressioni sui costi sembra essere un tema centrale. 
Tuttavia, nonostante i fondamentali siano resilienti nel complesso, notiamo che la dispersione è in aumento. Pertanto, continuiamo a sottolineare la necessità di prestare particolare attenzione alle storie idiosincratiche o ai crediti fortemente dipendenti dai mercati dei capitali, soprattutto perché il muro delle scadenze del 2025 incombe e dovrà essere affrontato a tassi significativamente più elevati

Portafoglio:
• Il fondo ha chiuso il mese con performance positiva, con tutte le asset class che hanno registrato un risultato positivo
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Abbiamo aumentato la liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non ci sono stati cambiamenti di rilievo durante il mese; prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier2 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• La situazione è ancora in evoluzione e stiamo monitorando attentamente i fondamentali bancari e le mosse del mercato; consideriamo il Credit Suisse una situazione idiosincratica e vediamo questa recente debolezza come un'opportunità per aumentare l'esposizione finanziaria
• Nonostante l'incertezza che ancora si prospetta, le valutazioni sembrano convincenti, con spread a livelli ragionevoli rispetto alle medie storiche e fondamentali che rimangono solidi in tutto il settore, con il livello dei coefficienti patrimoniali e di liquidità in costante aumento.
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario

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