Fondi Obbligazionari - Febbraio 2023

RAM Global Bond Total Return – Cambio di trend

Nel mese di febbraio, il trend del mese precedente ha cambiato violentemente direzione:
• I tassi dei Paesi Sviluppati sono saliti rapidamente
• Gli spread societari si sono leggermente ampliati
• I mercati azionari hanno corretto, ad eccezione della regione europea 

Le Banche Centrali e le politiche monetarie rimangono al centro dell’attenzione globale:
• Dopo aver aumentato in modo rapido e aggressivo i loro tassi ufficiali nel corso del 2022, le Banche Centrali sono diventate più dipendenti dai dati
• Gli indicatori di crescita e inflazione hanno registrato dati contraddittori, essendo stati più deboli a gennaio, ma più forti a febbraio
• Con l'attuale inflazione ancora elevata, anche se in alcune regioni la situazione sta migliorando più rapidamente che in altre, la politica monetaria deve rimanere restrittiva ed i Governatori delle Banche Centrali dei paesi Sviluppati non hanno lasciato spazio a dubbi in questo senso
• Più tempo impiega l'inflazione a scendere vicino all’obiettivo delle Banche Centrali del 2%, minore è la probabilità di un atterraggio morbido dell’economia

Portafoglio Tradizionale:

- Durante il mese, abbiamo sfruttato la correzione dei tassi americani ed europei per incrementare tatticamente la nostra duration, che si attesta a 3,12 anni
- Poiché gli spread creditizi erano piuttosto ristretti all'inizio del mese, abbiamo preso in parte profitto e attendiamo livelli migliori per incrementare le posizioni
- Continuiamo a prediligere titoli ad alto merito creditizio, con un’esposizione High Yield al 5%
- Il nostro portafoglio tradizionale è calato del -1,32% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:

- La curva americana si è leggermente appiattita, penalizzando in parte la nostra strategia 7 anni vs 30 anni
- Il nostro portafoglio non tradizionale è cresciuto del +0,02% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:
- La nostra posizione sulla corona svedese ha beneficiato della posizione più aggressiva della Banca centrale, guadagnando terreno contro l’euro
- Il real brasiliano ha invece perso in parte terreno contro dollaro, ma mantiene un carry molto interessante
- Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese, dollaro australiano e canadese, real brasiliano contro dollaro ed euro 
- Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,01% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del -1,37% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,12 anni e la qualità creditizia media è pari a AA-.

RAM Asia Bond Total Return

Dopo la carica di ottimismo di gennaio, con afflussi verso tutte le asset class e con rally ampi e diffusi, la situazione si è velocemente capovolta nel mese di febbraio. 
La sensibilità dei mercati alle manovre delle Banche Centrali e ai dati sull’inflazione si mantiene ai massimi livelli e i dati economici contrastanti registrati nei primi giorni dell’anno hanno generato confusione e volatilità soprattutto nel mondo obbligazionario.
- L'inflazione da un lato ed i commenti aggressivi delle Banche Centrali dall’altro, hanno fatto aumentare i rendimenti obbligazionari globali, annullando tutto il rally di gennaio (a titolo di esempio, il rendimento a 2 anni del Treasury americano si è mosso di +62 punti base nel mese!)
- Gli asset rischiosi sono diminuiti a febbraio, ma hanno mostrato una certa resilienza
- Le azioni e gli spread creditizi rimangono a livelli migliori rispetto alla fine dello scorso anno

Mercato del credito asiatico:

- Il mercato del credito asiatico è riuscito a rimanere stabile nel mese e ha sovraperformato gli altri Indici globali
- Il mercato primario asiatico è stato molto tranquillo con un'offerta di obbligazioni asiatiche, Giappone escluso, pari a 8,8 miliardi di USD (24,7 miliardi di USD a gennaio 2023 e 31,6 miliardi di USD a febbraio 2022). 
- L'offerta da inizio anno in Asia, Giappone escluso, è scesa del 27% su base annua
- A febbraio, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del -1,33%, a causa sia dall’effetto tassi di interesse che degli spread creditizi 

Prospettive e performance del portafoglio:
 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, le persistenti difficoltà legate al COVID, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto. Probabilmente il peggio è ormai alle spalle, ma un nuovo fattore di tensione è rappresentato dalla crisi che ha travolto il gruppo indiano Adani.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration moderato a 3,0 anni e 
• un livello di liquidità del 2,0%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso del 1,1% a febbraio, sovraperformando l’Indice JACI.

RAM STRATA Credit Fund – Dopo lo sprint, il mercato prende fiato

A febbraio, il rally su larga scala di cui hanno goduto gli asset rischiosi dallo scorso ottobre si è fermato per riprendere fiato e molti segmenti dell’obbligazionario hanno ritracciato; la recente correzione è stata guidata da molteplici fattori:
• aspettative di tassi più alti e più a lungo da parte delle Banche Centrali
• riprezzamento dei tassi terminali su livelli più elevati
Il riprezzamento ha colpito in particolare gli Stati Uniti con i rendimenti dei Treasury a 10 anni che si avvicinano al 4%, un livello che non si vedeva da novembre. Una serie di dati economici statunitensi più forti del previsto ha cambiato la convinzione del mercato secondo cui l'economia si raffredderebbe rapidamente in risposta all'attuale politica monetaria aggressiva. I mercati avevano precedentemente scontato due tagli della Fed entro la fine di quest'anno, il che sembrava piuttosto ambizioso anche dopo una serie di buone notizie sull'inflazione. Da allora, i dati costantemente forti sull'occupazione e l'inflazione vischiosa hanno indotto il mercato a scontare pienamente un aumento dei tassi di un quarto di punto a giugno, dopo le mosse attese a marzo e maggio e lasciando i tagli dei tassi per il 2024. 
Anche in Europa i mercati monetari stanno ora scontando una politica monetaria molto aggressiva della BCE, che continuerà ad alzare i tassi fino a febbraio 2024.

Portafoglio:
• Nonostante l'aumento della volatilità, il fondo ha chiuso il mese pressoché invariato, con le obbligazioni societarie che hanno sovraperformato i finanziari
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio liquido e coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitando obbligazioni con bassi rating
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non ci sono stati cambiamenti di rilievo durante il mese; prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB e titoli finanziari T1, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato

Outlook:
• I prossimi dati sull'inflazione saranno estremamente importanti e seguiti da vicino, essendo la guida su come le Banche Centrali prenderanno le loro decisioni di politica monetaria
• Traiamo conforto dal fatto che i fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
• Le valutazioni sono molto allettanti, soprattutto in Europa e le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
• Anche se l’incertezza rimane elevata a livello globale, ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine
• Siamo pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario

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