Commentaires de gestion
15 mai 2020
Avril 2020 - une approche tactique et sélective reste de mise - Commentaires de gestion Tactical
Une économie sous perfusion
Les banques centrales et les gouvernements ont pris des mesures assez rapidement pour prévenir la chute libre de l’économie. Ce soutien varie toutefois d'une région à l’autre, les Etats-Unis étant plus réactifs que l’Europe. La réponse économique à la situation déflationniste exceptionnelle s’inspire de la politique de taux zéro de la Banque du Japon avec en plus des achats massifs d’actifs. Malgré toutes ces mesures, l’impact sur les revenus des entreprises et les recettes publiques sera considérable. Le graphique ci-dessous compare la performance d'un ETF sur le haut rendement américain aux conditions financières américaines, reflétant la fragilité de la reprise :
Obligations à haut rendement et indice des conditions financières américaines
Source : Bloomberg, RAM AI, au 30/04/2020
Arbitrage entre opportunités et risques
Dans l’univers des obligations investment grade, la correction du mois de mars 2020 a fait émerger des opportunités intéressantes. Néanmoins, l’incertitude domine quant aux retombées exactes du Covid-19 sur la croissance mondiale et la volatilité devrait continuer de nous accompagner dans les trimestres à venir. Par conséquent, il sera impératif d’observer une discipline stricte de gestion de la qualité et de la liquidité du portefeuille obligataire pour pouvoir préserver le capital et participer à la hausse au cours des prochains trimestres.
Approche du fonds RAM Global Bond Total Return face à un environnement volatil
Nous continuons de penser qu'une duration très longue et d’importantes expositions au crédit ne constituent pas les seules alternatives. Un portefeuille obligataire traditionnel de grande qualité géré activement en termes de duration et de risque de crédit peut être complété par des sources de performance supplémentaires sur les marchés du crédit, des taux et des changes. En utilisant les instruments liquides disponibles à l’échelle mondiale d’une façon appropriée et rigoureuse, ces moteurs de performance complémentaires ont pour principal objectif de fournir des sources de rendement non corrélées et de neutraliser partiellement ou intégralement les risques à l’échelle du portefeuille. Notre processus d’investissement axé sur l’évaluation du profil risque/rendement à plusieurs niveaux s’est avéré une approche appropriée dans cet environnement.
Source : RAM AI au 30.04.2020
Changements récents au sein du portefeuille
- L’activité intense du marché primaire durant les mois de mars et d’avril a offert des opportunités intéressantes sur le segment des obligations investment grade de qualité
- Nous avons récemment initié des positions sur le segment des obligations d’entreprises investment grade en USD et en EUR étant donné que notre exposition était essentiellement axée sur les titres souverains et quasi souverains
- Après la solide performance dégagée depuis mars, nous avons pris des bénéfices sur certaines obligations d’entreprises européennes
- Du fait de la position agressive de la Fed et du ton plus réservé de la BCE, nous avons réduit notre exposition à la dette périphérique européenne en faveur des titres IG américains et des agences canadiennes
- S'agissant des stratégies non traditionnelles, nous avons pris des bénéfices sur la pentification de la courbe des taux américaine à 5 et 10 ans et sur les swaps d’actifs en USD
- La qualité de crédit moyenne du portefeuille s’établit à A-
Positionnement actuel
Le tableau ci-dessous résume le positionnement du fonds. Le « niveau de risque » représente la notation du risque interne par stratégie sur une échelle de 0 à 5, 5 étant le niveau de risque le plus élevé dans le cadre de nos directives d’investissement.
Source : Bloomberg, RAM AI, au 30/04/2020
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