Fondi Obbligazionari - Luglio 2022

RAM Global Bond Total Return

La luce di luglio

Dopo il difficile mese scorso, luglio è stato segnato da forte propensione al rischio:

•    I tassi di interesse globali sono diminuiti
•    Sia credito che azioni hanno recuperato parte delle perdite pregresse
•    Il dollaro americano ha corretto la sua recente sovraperformance.

Le Banche Centrali hanno proseguito il percorso di normalizzazione delle politiche monetarie:

•    Per la prima volta dal 2011, la BCE ha aumentato i tassi e contemporaneamente ha abbandonato la politica dei tassi negativi con una manovra da 50 pb; una mossa dettata dagli elevati livelli d'inflazione e sostenuta dalla creazione di uno strumento atto a prevenire una potenziale frammentazione della politica monetaria all'interno dell'Eurozona. 
•    Anche la Fed americana ha aumentato i tassi dello 0,75%, portandoli al 2,5%, un livello vicino a quello definito neutrale.
•    La BCE e la Fed hanno chiaramente indicato quale “male” intendono combattere con assoluta priorità: l’inflazione! Perciò stanno aumentando i tassi più rapidamente e in misura maggiore rispetto a quanto annunciato inizialmente.

Portafoglio Tradizionale:

-    Come il mese scorso, abbiamo approfittato dei livelli di rendimento più interessanti per incrementare la duration del nostro portafoglio in euro 
-    Con l'ulteriore calo dei rendimenti alla fine del mese, abbiamo venduto alcuni dei nostri Treasury americani a 5-7 anni 
-    Manteniamo un’esposizione creditizia incentrata su qualità e diversificazione
-    La duration complessiva rimane contenuta
-    Il portafoglio tradizionale ha registrato una performance del +1,27% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Non-Tradizionale:

-    Le strategie Long/Short sono risultate poco mosse nel corso del mese di luglio
-    La riduzione delle aspettative sui rialzi dei tassi nel corso del mese ha fatto sì che la posizione orientata a un irripidimento della curva statunitense sulle scadenze tra 7 e 30 anni sovraperformasse
-    Il portafoglio non tradizionale ha registrato il +0,07% (al lordo delle commissioni).
Portafoglio Valutario:

-    L’euro ha sottoperformato a luglio, perciò il nostro portafoglio valutario ha beneficiato del nostro posizionamento short sull'euro e sul dollaro
-    Il portafoglio valutario ha registrato una performance del +0,15% (al lordo delle commissioni).
La Classe B USD di RAM (Lux) Tactical Funds – Global Bond Total Return Fund ha chiuso il mese con un risultato del +1,38% al netto delle commissioni. 
La duration si è attestata a 2,62 anni, con una qualità media del credito pari ad AA-.

RAM Asia Bond Total Return Fund

È sempre più buio prima dell'alba o l'alba è ancora lontana?
 
Con gli asset rischiosi sui minimi da inizio anno e forti preoccupazioni per la crescita, la maggior parte dei mercati del rischio, compresi i mercati delle obbligazioni governative globali, ha registrato un solido recupero a luglio, grazie a diversi fattori:

-    Attese per un atteggiamento meno aggressivo della Fed
-    Utili trimestrali migliori delle aspettative
-    A giugno il mercato scontava grande pessimismo. 
I segnali di preoccupazione tuttavia non mancano:

-    Le curve obbligazionarie invertite in diverse parti del mondo, un anticipatore di scenari recessivi, rappresentano una sfida per gli investimenti
-    Inoltre, benché la maggior parte dei mercati mondiali abbia registrato un andamento solido a luglio, i titoli di Hong Kong/Cina e in particolare quelli del settore immobiliare hanno sottoperformato, a causa dell'aumento del numero di acquirenti di case cinesi che hanno sospeso i pagamenti dei mutui sui progetti edilizi bloccati; le obbligazioni immobiliari cinesi sono crollate, aggravate dall'assenza di nuove misure governative di sostegno. 
Mercato del credito asiatico:
-    Il credito asiatico ha sottoperformato il credito globale, sia Investment Grade che High Yield
-    La volatilità ha portato a un altro mese sottotono per le emissioni obbligazionarie asiatiche, con un'offerta in calo del 47% su base annua
-    A luglio 2022, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha reso il -0,2% (-10,9% da inizio anno); i guadagni sui tassi di interesse sono stati annullati dall'ampliamento degli spread creditizi.
Prospettive e performance del portafoglio:
 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese profondamente in rosso.

Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, i problemi del settore immobiliare cinese, le persistenti difficoltà legate al COVID, il brusco incremento dei prezzi delle materie prime e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto.

Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a luglio questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.

•    Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
•    Manteniamo un livello di duration moderato a 3,3 anni e 
•    un livello di liquidità del 5,9%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.

RAM Mediobanca Strata Fund

A luglio è tornato l’appetito per il rischio

Il mese di luglio è stato caratterizzato da elevata propensione al rischio; tutti gli asset rischiosi, credito compreso, hanno registrato solide performance, per una serie di ragione differenti:

•    dati promettenti sugli utili del secondo trimestre sono giunti sia dagli Stati Uniti che dall'Europa;
•    c’è fiducia sull’efficacia del processo di normalizzazione delle politiche delle Banche Centrali;
•    i mercati sembrano aspettarsi un calo dell'inflazione, legato alla discesa dei prezzi delle materie prime e all’effetto delle politiche monetarie in essere, senza tuttavia un contesto di profonda recessione.
Ancora protagoniste le Banche Centrali dei Paesi Sviluppati:

•    la Fed nel mese ha alzato i tassi di 75 pb e ha continuato a ridurre le dimensioni del proprio bilancio; il presidente della Fed Jerome Powell ha anche affermato che la Banca Centrale statunitense potrebbe prendere in considerazione altri aumenti dei tassi, con l’obiettivo di combattere l'inflazione. Il mercato sconta oggi tassi al 3,4% entro dicembre.
•    la BCE, dal canto suo, come promesso, ha alzato i tassi di 25 punti base a luglio e ha anche interrotto il suo programma di allentamento quantitativo

Portafoglio:
•    Il fondo nel mese di luglio ha registrato una performance positiva, con tutte le asset class che hanno contribuito al risultato
•    Il fondo rimane posizionato in modo difensivo per affrontare una situazione di volatilità, ma le valutazioni restano molto convincenti, soprattutto in Europa
•    Per quanto riguarda l’allocazione strategica, abbiamo continuato a ridurre i titoli corporate con rating “B”, a favore di società di alta qualità e solidi fondamentali 
Outlook:
•    Ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave e offra un eccellente valore a lungo termine , nonostante la volatilità del mercato
•    I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
•    Le valutazioni sono rapidamente diventate molto allettanti, con gli spread nelle asset class più liquide tornati ai livelli visti all'inizio del 2011; le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
•    Gli occhi degli investitori rimarranno concentrati sulle Banche Centrali e sui dati inflazionistici
•    Continueremo a ridurre il rischio del portafoglio nel breve termine, ma pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato

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