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14 Januar 2022
Fixed Income December 2021 Review
RAM Global Bond Total Return Fund
Ist eine Herdenimmunität in Sicht?
Im Zuge eines Trendumschwungs gegenüber den Kursbewegungen im Vormonat beendeten die Märkte das Jahr in risikofreudiger Stimmung. Die Renditen stiegen und Risikoanlagen verzeichneten eine überdurchschnittliche Wertentwicklung, darunter auch Unternehmensanleihen bei einer Verengung der Spreads.
In der zweiten Monatshälfte erfuhren wir, dass sich die Omikron-Variante zwar mit rasanter Geschwindigkeit verbreiten kann, aber wahrscheinlich zu einem relativ milden Krankheitsverlauf führt. Sollte sich dies bestätigen, dürften das positive Nachrichten sein, da so leichter eine weltweite Herdenimmunität erreicht wird, wenn auch infolge des Infektionsgeschehens und nicht dank der Impfungen. Politiker und Währungshüter haben dann mehr Spielraum, um die konjunkturfördernden Maßnahmen, wie angekündigt, weiter zurückzufahren. Aufgrund der Anpassungsfähigkeit dieses Virus werden sie zwar weiterhin Vorsicht walten lassen, aber sie werden mit mehr Zuversicht zu Werke gehen. Eines der Rätsel dieses Jahres waren die realen Renditen, die äußerst niedrig und stabil blieben, obgleich sich die Inflationsaussichten in der zweiten Jahreshälfte deutlich verschlechtert haben. Auch wenn strukturelle Ursachen wie die alternde Bevölkerung und eine sehr hohe Staatsverschuldung diese niedrigen Renditen erklären, ist ihre weitgehende Inelastizität auch dem Einfluss geschuldet, den die Zentralbanken durch ihre jeweiligen Wertpapierkäufe auf die Anleihenrenditen ausüben. In den Industrieländern halten sie zwischen einem Drittel und der Hälfte aller Staatsschuldpapiere. In den nächsten Monaten ist daher von einer langsamen, aber stetigen Normalisierung dieser realen Renditen auszugehen.
Wir haben den Renditerückgang in den USA und Europa während des Berichtsmonats deshalb genutzt, um unsere Duration in diesen Regionen zu verringern. In China haben wir die Duration verlängert, denn dort sind die realen Renditen positiv, während die Volkswirtschaft wohl weiterhin durch die COVID-19-Strategie der Regierung und die Immobilienkrise ausgebremst werden wird. Darüber hinaus haben wir die erhöhten Kreditspreads genutzt, um Absicherungspositionen zu verkaufen, die ein liquides Engagement in Risikoanlagen darstellen, wodurch sich unsere Hochzinsbestände jetzt auf 10% belaufen. Unser traditionelles Portfolio verzeichnete in diesem Monat einen Wertzuwachs von +0,34% (vor Abzug von Gebühren).
Da die Kurven ihre jüngste Abflachung aufgrund des zuletzt äußerst flachen Verlaufs korrigierten, entwickelte sich sowohl der Europa- als auch der US-Steepener überdurchschnittlich. Angesichts der steigenden Zinsen in Europa erzielte unsere Kompressionsstrategie unter Beteiligung 100-jähriger österreichischer und 30-jähriger deutscher Anleihen eine Outperformance. Unser nicht traditionelles Portfolio verzeichnete eine Rendite von +0,07% (vor Abzug von Gebühren).
Da der USD einen Teil seiner jüngsten Wertsteigerungen wieder abgab, entwickelten sich die meisten unserer Engagements positiv. Unsere Long-Positionen in RUB und JPY verringerten wir im Laufe des Berichtsmonats aufgrund potenzieller Schwächen aus verschiedenen Gründen. Wir halten an unseren Long-Positionen in SEK, NOK, CAD, JPY und RUB sowie an unseren Short-Positionen in EUR und USD fest. Unser Währungsportfolio verzeichnete eine Rendite von +0,04% (vor Abzug von Gebühren). Die Duration lag bei 2,33 Jahren, und die durchschnittliche Bonität entsprach A+.
RAM Asia Bond Total Return Fund
Unerwartete Ereignisse:
Überblick:
2021 war an den asiatischen Märkten für Unternehmensanleihen und festverzinsliche Anlagen, gelinde gesagt, ein überraschendes Jahr. Neben den heftigen Zinsschwankungen im Jahresverlauf und der wechselhaften Makrolage, hatten asiatische Unternehmensanleihen aus verschiedenen Bereichen dieses Marktsegments im Berichtsjahr mit Herausforderungen auf der Mikroebene zu kämpfen. Ereignisse, die zu dem Auf und Ab beitrugen, waren unter anderem die Aufnahme von Unternehmen in Sanktionslisten, die mehrfache Beeinträchtigung asiatischer Schwellenländer durch die Zinsentwicklung, die COVID-19-Krise in Indien, die Probleme chinesischer Technologieunternehmen, die Turbulenzen rund um China Huarong und der wohl schwerwiegendste Vorfall – der Zusammenbruch des chinesischen Immobiliensektors. Es ist interessant, auf den Anfang des Jahres 2021 zurückzublicken, als viele Experten für asiatische Unternehmensanleihen Hochzinsanleihen aus dem chinesischen Immobiliensektor als wertvollstes Marktsegment einstuften. Klar ist auch, dass sich die Teilbereiche des JACI 2021 sehr unterschiedlich entwickelten (z. B. erzielte der JACI Financial 2021 eine Rendite von +1,1%, während der JACI Corporate [exfin] HY ein Minus von -17,0% verbuchte).
Der Dezember begann aufgrund der Besorgnis über Omikron schwach, doch im Monatsverlauf schwanden diese Bedenken. Dies und die traditionelle Jahresendrally bescherten uns einen stabilen Monat für Risikoanlagen, in dem sich die Spreads am Markt für asiatische Unternehmensanleihen zwar allgemein verengten, was jedoch durch den Ausverkauf bei den Zinsen nach den Tiefstständen Anfang Dezember ausgeglichen wurde.
Der Markt für asiatische Unternehmensanleihen verzeichnete im Laufe des Berichtsmonats eine breit angelegte Erholung. Chinesische Immobilienwerte standen jedoch weiter unter Druck, vor allem, da Shimao als bedeutender Indikator deutlich unter den Mitte Dezember erreichten Höchstständen schloss. Wie es für den chinesischen Immobiliensektor und asiatische Unternehmensanleihen weitergeht, ist noch unklar.
Der JP Morgan Asian Credit Index (JACI) verbuchte aufgrund der Zinsentwicklung ein Minus von -0,2%. Asiatische High-Yield-Anleihen beendeten das Jahr mit einer Rendite von ‐11,0%, während Investment-Grade-Papiere bei -1,4% schlossen. Die Rendite der Benchmark JACI betrug seit Jahresbeginn -2,4%.
Ausblick und Portfolioperformance:
Hinsichtlich der Spreads bieten asiatische Unternehmensanleihen sowohl aus dem Investment-Grade- als auch aus dem Hochzinssegment immer noch relatives Wertpotenzial. Die Lage im chinesischen Immobiliensektor muss jedoch weiterhin im Auge behalten werden. Ähnlich wie im vergangenen Jahr werden die politischen Entwicklungen in China für Gelegenheiten entscheidend sein. Die politische Unsicherheit und das Wiederaufflammen der Pandemie, die wieder für Schlagzeilen sorgen, mahnen uns zur Vorsicht. Die Entwicklungen im Zusammenhang mit der Pandemie stellen eine besondere Herausforderung für die asiatischen Länder dar, die eine Null-COVID-Strategie verfolgen.
Was das Jahr 2022 betrifft, so haben wir uns zu Jahresbeginn sehr vorsichtig positioniert, da die Unsicherheit im chinesischen Immobiliensektor fortbesteht, die Probleme im Zusammenhang mit COVID-19 weiter anhalten und vor allem, weil unseres Erachtens die Möglichkeit eines starken Zinsanstiegs zu Jahresbeginn besteht (die realen Renditen sind sehr aufschlussreich).
Der RAM (Lux) Tactical Funds II – Asia Bond Total Return Fund (Anteilsklasse PI USD) verzeichnete 2021 ein Minus von -0,6% und übertraf den JACI damit um 1,8%. Der Fonds bleibt weiterhin gut diversifiziert. Wir bleiben mit einer Netto-Duration von 3,2 Jahren und einem Barmittelanteil von 14,8% flexibel investiert und werden von Barmitteln und Investment-Grade-Anleihen mit engen Spreads in Neuemissionen oder sich stabilisierende chinesische Immobilienanleihen umschichten und bei Gelegenheit die Duration erhöhen.
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