Fondi Obbligazionari - Ottobre 2022

RAM Global Bond Total Return - Ancora cauti, ma rigidi
Dopo due mesi di elevata volatilità, ottobre ha registrato un’inversione di trend:
• I tassi statunitensi sono saliti, mentre quelli britannici sono calati dai livelli elevati raggiunti ad inizio mese per le tensioni legate alle incertezze delle politiche fiscali e monetarie
• Nel complesso, i mercati azionari e creditizi dei Paesi Sviluppati hanno beneficiato di un contesto di tassi meno volatile e sono rimbalzati dai minimi
• I mercati emergenti sono invece rimasti sotto pressione
Le Banche Centrali sono rimaste il principale protagonista del contesto attuale:
• L'inversione di rotta operata dal nuovo governo nel Regno Unito e l’allineamento con la Banca di Inghilterra ha certamente contribuito a ridurre la volatilità dei mercati dei tassi 
• Ma soprattutto, questo mese diverse banche centrali, BCE inclusa, hanno operato un sottile cambiamento nell'attuazione delle loro politiche, diventando più caute, pur rimanendo su un sentiero di politiche monetarie più restrittive.
• In effetti, l'inasprimento già attuato e previsto per i prossimi trimestri è tra i più rapidi mai attuati dagli anni Ottanta, pertanto, è necessario valutare il suo pieno impatto nel tempo. 
• Ci sono prove sempre più evidenti che questa rapida stretta avrà un impatto significativo su alcuni settori come quello immobiliare, ma anche sul ciclo globale, come dimostra il notevole rallentamento del trasporto marittimo. 
• Ma con un'inflazione ancora lontana dagli obiettivi e un mercato del lavoro ancora rigido, le politiche monetarie devono rimanere restrittive, per continuare a rallentare sia la crescita che l'inflazione. 

Portafoglio Tradizionale:
- Abbiamo continuato a migliorare la liquidità del portafoglio sostituendo alcune esposizioni su Paesi Emergenti con Treasury americani
- Abbiamo deciso di prendere profitto e ridurre tatticamente l'esposizione sul segmento High Yield, a fronte di un potenziale ulteriore allargamento in caso di recessione più profonda
- La nostra duration si attesta a 3,10 anni, con un’allocazione concentrato su titoli ad alto merito creditizio
- Il nostro portafoglio tradizionale è cresciuto del +0,18% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Non-Tradizionale:
- La curva americana si è irripidita nel mese, così la nostra strategia ha generato performance
- Il nostro portafoglio non tradizionale è cresciuto del +0,20% (al lordo delle commissioni).

Portafoglio Valutario:
- Abbiamo ridotto le posizioni su dollaro canadese contro dollaro e su corona svedese contro euro, poiché rimangono vulnerabili in un contesto di liquidità più ristretta
- Rimaniamo short sull’euro e, in misura minore, sul dollaro, mentre siamo lunghi su corona svedese e norvegese, dollaro canadese e sterlina
- Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0,05% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato un +0,33% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 3,1 anni e la qualità creditizia media è pari a AA

RAM Asia Bond Total Return
Il mese di ottobre è stato caratterizzato da messaggi contrastanti, che hanno generato volatilità sui mercati globali; se da un lato, infatti, l'inflazione è rimasta elevata, l'orientamento aggressivo della Banca Centrale americana è stato compensato da rialzi dei tassi più modesti in altre regioni. Inoltre, l'inversione di rotta del Regno Unito sulla sua politica fiscale ha certamente contribuito in positivo.
- I rendimenti dei Titoli di Stato americani sono saliti
- Tuttavia, nel complesso, i rendimenti globali sono rimasti invariati o sono scesi in molti casi (Australia, Cina, Regno Unito, ecc.)
- Le azioni globali hanno registrato performance contrastate, con la Cina in forte calo 

Mercato del credito asiatico:
- I mercati azionari poco brillanti di Hong Kong/Cina, in combinazione con i problemi nel mercato coreano, hanno portato a una significativa sottoperformance del credito asiatico in ottobre 
- La debolezza del mercato asiatico ha portato a un altro mese debole per le emissioni obbligazionarie dell'Asia (escluso Giappone), pari a 5,6 miliardi di dollari (12,0 miliardi di dollari a settembre 2022 e 25,0 miliardi di dollari a ottobre 2021), con un’offerta in calo del 53% su base annua.
A ottobre, l’Indice JP Morgan Asia Credit Index TR USD (JACI) ha registrato un rendimento del -3,0% (-15,7% YTD); il risultato è frutto di tassi più alti, ma spread in restringimento

Prospettive e performance del portafoglio: 
In termini di spread, il credito asiatico continua a offrire valore in entrambi i segmenti High Yield e Investment Grade, con il settore immobiliare cinese che sembra aver superato il suo momento peggiore.
Ancora una volta, analogamente all'anno scorso, gli sviluppi della politica cinese daranno vita a nuove opportunità, ma restiamo prudenti vista l'incertezza politica sia in Cina che a livello globale, le persistenti difficoltà legate al COVID, l’inflazione e, soprattutto, lo scenario di bruschi rialzi dei tassi in atto.
Restiamo dell'idea che un portafoglio costruito in chiave difensiva costituisca il migliore approccio e restiamo in attesa di maggiore chiarezza per modificare il profilo di rischio del fondo.
Anche a ottobre questo atteggiamento si è rivelato quanto mai appropriato.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo flessibile
• Manteniamo un livello di duration moderato a 3,0 anni e 
• un livello di liquidità del 15,8%
Punteremo ad attuare una rotazione dalla liquidità e del segmento Investment Grade, caratterizzato da valutazioni elevate, verso nuove emissioni e obbligazioni High Yield cinesi al momento opportuno, con l’intenzione di incrementare la duration in futuro.
Il fondo RAM (Lux) Tactical Funds II - Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è sceso del -2,1% a ottobre, sovraperformando l’Indice JACI dello 0,9%.

RAM Strata Credit Fund
Ottobre inverte la rotta
Ottobre ha visto diversi mercati invertire la rotta intrapresa nei mesi precedenti.
• Gli spread creditizi, sia per Investment Grade che High Yield, hanno recuperato completamente l’ampliamento registrato a settembre
• Le azioni hanno rimbalzato nel complesso, ad eccezione degli Emerging Market

Le Banche Centrali e la lotta all’inflazione rimangono i market mover principali dei mercati:
• Gli investitori sono ansiosi di vedere un picco nei cicli di rialzo aggressivo dei tassi di quest'anno, ma rimaniamo cauti e non ci aspettiamo che le Banche Centrali ritengano la loro lotta contro l'inflazione terminata in tempi brevi
• Nella maggior parte dei mercati sviluppati, l'inflazione core rimane a livelli molto elevati, tuttavia, un'inversione della sua crescita nominale sembra essere prossima all'orizzonte e potrebbe giustificare alcuni cambiamenti nelle politiche monetarie
• La riunione della BCE è stata chiaramente accomodante, a fronte di un'inflazione più forte e un indice PMI più debole, evidenziando il tiro alla fune tra inflazione e prospettive di crescita più deboli
• Anche la Fed sembra avvicinarsi a modifiche della politica monetaria in chiave meno aggressiva

Portafoglio:
• Il fondo nel mese di ottobre ha registrato una performance positiva, trainata dai buoni risultati delle asset class più liquide
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; manteniamo una parte del nostro portafoglio coperto per mitigare la potenziale volatilità derivante da sorprese macro negative inaspettate, evitiamo obbligazioni con bassi rating e deteniamo circa l’11% di cash
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, non abbiamo apportato cambiamenti sostanziali e prediligiamo selezionati crediti difensivi con rating BB, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• I prossimi dati sull'inflazione saranno estremamente importanti e seguiti molto da vicino

Outlook:
• I fondamentali non sono mai stati così forti in vista di un rallentamento economico; i bilanci sono sani, i free cash flow in espansione, la redditività in aumento, le politiche finanziarie conservative e la maggior parte degli emittenti ha esteso le proprie scadenze
• Le valutazioni sono rapidamente diventate molto allettanti, soprattutto in Europa, con gli spread nelle asset class più liquide tornati ai livelli visti all'inizio del 2011; le vendite sono state indiscriminate e questo ha generato opportunità
• Ai livelli attuali riteniamo che il mercato del credito stia già scontando una recessione molto grave
• Gli occhi degli investitori rimarranno concentrati sulle Banche Centrali e sui dati inflazionistici
• Continueremo a ridurre il rischio del portafoglio nel breve termine, ma pronti a cogliere le opportunità che si presenteranno sul mercato primario
 

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