Fondi Obbligazionari - Agosto 2024

RAM Global Bond Total Return – Agosto a doppia faccia
Inizio agosto è stato caratterizzato da una forte avversione al rischio, con un incremento vorticoso della volatilità che ha toccato livelli che non si vedevano dal 2020, durante lo scoppio dell’epidemia di Covid:
• I tassi di interessi, dopo aver registrato recenti minimi, hanno corretto lievemente sul finire del mese
• Gli spread creditizi hanno sofferto ad inizio mese, per poi recuperare completamente le perdite subite
• Le azioni sono arrivate a perdere quasi il 10% nella prima settimana di agosto, per poi chiudere il mese in rialzo in tutte le regioni

Le Banche Centrali hanno nuovamente dominato la scena:
• La Federal Reserve americana ha tenuto la sua riunione l'ultimo giorno di luglio e il simposio di Jackson Hole nel mese di agosto. È chiaro ora, soprattutto dopo Jackson Hole, che ci sia forte fiducia che l’inflazione continuerà a convergere verso l’obiettivo, ed è giunto il momento di tagliare i tassi di interesse. Altrettanto significativo è l’accento posto da Powell sul fatto che la Fed non mira né accoglie favorevolmente un ulteriore raffreddamento del mercato del lavoro, spostando l’attenzione dall’inflazione ai dati sull’occupazione
• La notizia era prevista e anche relativamente scontata sui mercati; ora saranno i prossimi dati a definire se saranno necessari tagli più ampi e più rapidi rispetto ai previsti

I rischi geopolitici non si sono dissipati durante l’estate:
• Con l’avvicinarsi dell’autunno, le elezioni americane diventeranno un focus sempre più importante, con un esito ancora poco chiaro
• Le tensioni in Medio Oriente e in Ucraina faticano ad attenuarsi

Portafoglio Tradizionale:
• Con tassi scesi rapidamente, abbiamo preso in parte profitto sulla duration, che ora tatticamente si attesta a 4 anni; la nostra duration è principalmente in Europa (euro, sterline e franchi svizzeri)
• Abbiamo mantenuto stabile l'esposizione creditizia, con l’High Yield all'8%
• Il nostro portafoglio tradizionale ha beneficiato del calo dei tassi e del contesto di spread stabili, è cresciuto del +0,97% (al lordo delle commissioni)

Portafoglio Non-Tradizionale:
• La nostra posizione che punta sull’irripidimento della curva americana e europea (10 anni vs 30 anni) rimane in essere ed ha generato buone performance nel mese
• Anche le strategie long/short su Paesi e Credito hanno sostenuto il risultato nel corso del mese
• Il nostro portafoglio non tradizionale è salito del +0,05% (al lordo delle commissioni) 

Portafoglio Valutario:
• A fronte dei buoni risultati ottenuti, abbiamo preso profitto sull’esposizione alla lira turca
• Manteniamo posizioni diversificate e di dimensioni limitate, principalmente su corona svedese e norvegese, real brasiliano, rupia indonesiana, peso messicano e cileno contro dollaro, franco svizzero ed euro
• Il nostro portafoglio valutario ha contribuito con un +0.16% (al lordo delle commissioni).
A fine mese, il fondo RAM (Lux) Tactical Funds - Global Bond Total Return Fund (Classe B USD) ha registrato una performance del +1.19% al netto delle commissioni. La duration si è attestata a 4.00 anni e la qualità creditizia media è pari a A+.

RAM Asia Bond Total Return – E’ arrivata l’ora…
• Agosto sulle montagne russe
Il mese di agosto è iniziato con una forte volatilità, che ha toccato livelli che non si vedevano dal periodo Covid (2020). Tuttavia, già dopo la prima settimana, i mercati si sono stabilizzati, recuperando gran parte dei danni subiti in precedenza. L'azionario americano ha infine chiuso in rialzo il mese di agosto, mentre il VIX, l’indice che rappresenta la volatilità, è sceso a 15 punti.
• Le Banche Centrali al centro dell’attenzione
Mentre si prevede che la Federal Reserve americana inizierà a tagliare i tassi a settembre, le aspettative per i tassi di riferimento delle banche centrali in Asia sono più contrastanti. Ad eccezione delle banche centrali di Nuova Zelanda e Filippine, la maggior parte delle banche centrali asiatiche hanno mantenuto i tassi invariati lo scorso mese. Guardando al futuro, la Banca di Corea e la Reserve Bank of India potrebbero prendere in considerazione un prossimo allentamento, mentre Thailandia e Indonesia manterranno probabilmente le loro attuali posizioni. L’inflazione e la stabilità finanziaria sono fattori chiave che influenzano le decisioni di politica monetaria nella regione

Mercato del credito asiatico:
• Il ritmo delle nuove emissioni sul mercato primario asiatico è rallentato ancora una volta lo scorso mese. Sul mercato del credito in dollari in Asia, Giappone escluso, sono state effettuate nuove emissioni per 8,3 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 10,0 miliardi di dollari di luglio. Di conseguenza, il totale delle nuove emissioni da inizio anno è salito a 87,4 miliardi di dollari, riflettendo un aumento su base annua del 23%
• L’indice J.P. Asia Credit Index (JACI) ha registrato un rendimento totale dell’1,63% lo scorso mese, in gran parte guidato dall’effetto duration 
• Durante questo periodo, gli spread del credito asiatico si sono ridotti di 4 punti base, chiudendo il mese a 160 punti base
• Da inizio anno, l’Indice JACI ha reso il 5,87%.

Prospettive e performance del portafoglio: 
Un insieme di fattori ha contribuito alla volatilità di agosto, tra cui una significativa rivalutazione dei rischi di recessione negli Stati Uniti a seguito dei deboli dati sull’occupazione, l’improvvisa posizione aggressiva della Banca del Giappone, le imminenti elezioni statunitensi e l’acuirsi delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente. Tuttavia, come osservato nel nostro commento precedente, i crediti asiatici sono rimasti relativamente resilienti. Questa resilienza può essere attribuita alla solida liquidità nella regione, alla bassa leva finanziaria e a un contesto tecnico di offerta nettamente negativo, il tutto sostenuto da fondamentali solidi.
Come previsto, il mercato primario asiatico ha rallentato lo scorso mese a causa delle condizioni di mercato volatili. Tuttavia, prevediamo che il ritmo aumenterà con l’ingresso nell’ultimo trimestre dell’anno, soprattutto alla luce degli attuali livelli di tassi di interesse più bassi. Prevediamo che le società asiatiche trarranno vantaggio da questa opportunità. La nostra strategia rimane intatta, ovvero rimanere agili nella gestione della duration e del rendimento del portafoglio.
Ad agosto, il rendimento complessivo del portafoglio è rimasto stabile al 5.9%, poco sopra al benchmark di riferimento.
• Il fondo rimane adeguatamente diversificato e rimaniamo investiti in modo molto flessibile
• Manteniamo un livello moderato di duration a 4 anni e 
• un livello di liquidità del 3.1%
Il fondo RAM Asia Bond Total Return Fund (Classe PI USD) è salito del 1.44% ad agosto.

RAM STRATA Credit Fund – Picco di volatilità
Il mese di agosto potrebbe essere suddiviso a metà, con una forte avversione al rischio durante le prime due settimane, seguito da un'ondata di acquisti guidata dai commenti accomodanti delle banche centrali e da una stagione degli utili incoraggiante. 
La prima parte di agosto è stata caratterizzata dalla più alta volatilità dai tempi del Covid nel 2020; i deboli dati dell’Indice ISM manifatturiero e il record toccato dal tasso di disoccupazione hanno dipinto un quadro macro incredibilmente desolante, con i timori recessivi tornati in primo piano, a fronte di banche centrali che forse hanno atteso troppo a lungo prima di tagliare i tassi. Ciò ha portato prima movimenti aggressivi di avversione al rischio, poi una stabilizzazione con recupero di gran parte dei danni subiti:
• Gli spread creditizi, dopo un forte ampliamento, hanno recuperato
• Le azioni sono arrivate a perdere quasi 10 punti percentuali dai recenti massimi, per poi recuperare quasi ovunque il grosso delle perdite
• I tassi hanno toccato nuovi minimi per poi rialzarsi leggermente sul finire del mese

Le banche centrali, l’inflazione e le politiche monetarie sono rimaste e rimarranno i driver fondamentali:
• Dopo aver scatenato il panico, una Banca del Giappone più pragmatica ha affermato che il ritmo della stretta terrà conto dei mercati e non creerà crisi indesiderate
• Il presidente della Fed Jerome Powell è arrivato con un messaggio piuttosto accomodante alla conferenza globale delle banche centrali a Jackson Hole; il banchiere centrale ha esplicitamente auspicato un taglio a settembre, ma ha aggiunto che l’entità e la profondità dei tagli dipenderanno dalla debolezza del mercato del lavoro, sottolineando come la Fed abbia ampio spazio politico per rispondere a qualsiasi debolezza ingiustificata

Portafoglio:
• Nel mese, il fondo ha registrato una performance positiva, con tutte le asset class che hanno contribuito al risultato
• Il fondo rimane posizionato in modo difensivo; continuiamo a vedere opportunità selezionate nel credito, ma preferiamo mantenere un elevato grado di protezione, poiché le valutazioni rimangono strette
• Manteniamo un cuscinetto di liquidità del portafoglio per assicurarci maggiore flessibilità
• Nel corso del mese abbiamo investito in nuove emissioni BBB selezionate, con una preferenza per gli emittenti difensivi europei, e nel credito strutturato, in particolare CLO BBB. Abbiamo continuato a cercare opportunità per ridurre l'esposizione a titoli societari con rating singola B più ciclici che a nostro avviso hanno acquisito una valutazione equa
• Per quanto riguarda l’allocazione strategica, prediligiamo sempre selezionati crediti difensivi con rating BB e BBB, con un rendimento attorno al 7-8% e buone opportunità di crescita. Tra i finanziari preferiamo le obbligazioni Tier1 delle banche più grandi e più forti, che hanno un minor rischio di entrare in eventi di stress, concentrandoci su società di alta qualità ed elevata visibilità su utili e cash flow
• Continuiamo a pensare che le tranche BB e BBB CLO, con un rendimento del 7-8%, siano un'opportunità estremamente interessante nell'attuale contesto di mercato 

Outlook:
• Riteniamo che la probabilità di un significativo deterioramento del credito sia bassa al momento, e gli spread/default continueranno a rimanere relativamente ben ancorati mentre ci avviciniamo alla seconda parte di quest’anno
• Nonostante le valutazioni rimangano a livelli elevati, in alcune aree dei mercati esiste ancora una sufficiente dispersione che consente al team di investire in modo opportunistico
• I rendimenti complessivi del credito sono ancora al di sopra delle medie di lungo termine; riteniamo che ci sia spazio per un ulteriore restringimento degli spread nel corso dell’anno, anche se ci aspettiamo che gran parte del rendimento provenga dal carry
 

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