Kommentare
10 April 2020
Marz 2020 – Risikoaktiva zurückgesetzt - Chancen bei Aktien und festverzinslichen Wertpapieren – Kommentar des Fondsmanagers Systematic
Extreme Dispersion über alle Anlageklassen hinweg
Die rasche Ausbreitung der Coronavirus-Pandemie hat dazu geführt, dass fast ein Drittel der Weltbevölkerung zu Hause bleiben muss. Darüber hinaus hat der unerwartete Ölpreisverfall Anfang März den ohnehin schon volatilen Markt noch weiter angeheizt. Dementsprechend verzeichneten globale Risikoanlagen umfangreiche Korrekturen, wobei die implizite Volatilität am Aktienmarkt den Höchstständen von 2008 entsprach.
VIX Index
Quelle: Bloomberg, RAM AI, Stand: 31.03.2020
Der rasante Anstieg der Volatilität an den Finanzmärkten hat zu einer erheblichen Streuung innerhalb und zwischen den Anlageklassen geführt. Im März kam es am Markt zu beispiellosen Verwerfungen, da sich die Anleger in erheblichem Umfang von Kreditpositionen in ihren Portfolios trennten. Zwischen dem 9. und 18. März gab es keine sichere Nische, da sogar die so genannten „sicheren Häfen“ eine unglaubliche Wende vollzogen. Die Rendite 10-jähriger US-Treasuries stieg beispielsweise in diesem Zeitraum von 0,54% auf 1,14%.
Die folgende Tabelle zeigt die Performance der liquidesten Futures-Instrumente in den vier wichtigsten Anlageklassen seit Jahresanfang und vermittelt einen Eindruck von der Streuung und den Ausschlägen in diesem Jahr.
Quelle: Bloomberg, RAM AI, Stand: 31.03.2020
Die Entwicklungen im Value-Segment sowie bei Small und Mid Caps zeigen Parallelen zu früheren Marktcrashs
Die Kluft zwischen Value- und Growth-Aktien hat sich auf extreme Niveaus vergrößert. Eine Analyse der Entwicklung europäischer Value-Titel in der Zeit der GFK mit einem marktneutralen Ansatz zeigt eine ähnliche Kursentwicklung seit Mai 2018 (siehe Grafik unten). Zuletzt lag die Underperformance im Value-Segment in den vergangenen Wochen unter dem Niveau zwischen 2007 und 2009. Die Phasen im Anschluss an extreme Aktienmarktverwerfungen sind für Value- sowie Small- und Mid-Cap-Titel allgemein extrem günstig. Wir sehen gerade einige potenzielle Katalysatoren für eine Rückkehr zum Mittelwert; die jüngste Beschleunigung der Abflüsse aus Fonds mit Value-Schwerpunkt sieht nach einer Kapitulation aus. Das aktuelle wirtschaftliche Umfeld spricht nicht für einen starken Wachstumszyklus. Daher erwarten wir, dass Value-Titel mit besonderem Qualitätsfokus auf relativer Basis gut abschneiden werden. Zwischen März 2009 und Dezember 2009 werteten Value-Aktien deutlich auf und übertrafen den Markt sowie Growth-Titel bei Weitem.
Value Market Neutral Factor Index in Europa – heute ggü. GFK
Quelle: Morgan Stanley, Bloomberg, Stand: 31.03.2020
Anstieg des Value Market Neutral Factor Index um 44% zwischen März und Dezember 2009
Quelle: Morgan Stanley, Bloomberg
Small und Mid Caps zeigen auch nach einer Phase der Bereinigung ein ähnliches Verhalten und entwickeln sich extrem gut, wenn sich der Markt langsam wieder auf Unternehmen mit nachhaltigen und soliden Fundamentaldaten konzentriert. Europäische Small Caps übertrafen den MSCI Europe Index zwischen Ende Februar und Ende Dezember 2009 um 13%.
MSCI Europe Small Cap vs. MSCI Europe – Überschussrenditen – heute ggü. GFK
Quelle: Bloomberg, RAM AI, Stand: 31.03.2020
Zwischen März und Dezember 2009 erzielte der MSCI Small Cap gegenüber dem MSCI Europe Index eine Überschussrendite von 13%
Quelle: Bloomberg, RAM AI
Investment-Grade-Unternehmensanleihen: eine konservative Anlagemöglichkeit in turbulenten Zeiten
Unternehmensanleihen der Kategorie Investment Grade erholen sich im Allgemeinen einige Wochen vor der Wende am Aktienmarkt (d. h. High-Yield-Segment). Die nächste Grafik zeigt zur Veranschaulichung den Unterschied zwischen dem Verhalten des Aktienmarktes und von Investment-Grade-Unternehmensanleihen während der globalen Finanzkrise. Die Spreads von Investment-Grade-Unternehmensanleihen aus den USA verengten sich Ende November 2008 langsam wieder, während der S&P 500 erst im März 2009 wieder aufwärts tendierte. Dieses Mal kaufen die Zentralbanken der Industrieländer in beträchtlichem Investment-Grade-Anleihen. Angesichts der Schulden innerhalb des Systems sind wir der Ansicht, dass die Währungshüter die Zinsen auf absehbare Zeit niedrig halten werden müssen. Für Anleger, die ihr Kapital „sicherer“ anlegen wollen, könnten Investment-Grade-Anleihen angesichts der aktuellen Kreditspreads eine attraktive Möglichkeit darstellen.
US-Investment-Grade-Anleihen vs. S&P 500 Index – April 2008 bis März 2010
Quelle: Bloomberg, RAM AI
Unsere RAM Global Bond Total Return Strategy ist gut aufgestellt, um sich im aktuellen Investmentklima zu behaupten. Der Fonds ist bestrebt, Aufwärtspotenzial zu nutzen, und gleichzeitig ist der Kapitalerhalt fest in der Anlagephilosophie verankert. In den letzten 3 Jahren lag die annualisierte Volatilität bei 2,20% (auf Basis monatlicher Daten). Die beiden Portfoliomanager verfügen über jeweils fast 30 Jahre Erfahrung im Anleihensegment. Dabei möchten wir unterstreichen, dass ihre Interessen voll und ganz mit denen der Anleger übereinstimmen, da sie beide persönlich investiert sind. Der RAM Global Bond Total Return weist die folgenden Merkmale auf, die in dieser volatilen Phase eine gute Voraussetzung darstellen:
- flexibel und diversifiziert: durch eine Kombination aus einem globalen Long-Only-Anleihenportfolio und taktischen Overlay-Strategien auf Anleihen, Zinsen und Devisen
- Schwerpunkt auf hochwertigen Anleihen: zu jeder Zeit mindestens zu 75% in Investment-Grade-Anleihen investiert
- liquides Portfolio: aktuell hauptsächlich in Staatsanleihen und Quasi-Staatsanleihen investiert
- Ausrichtung auf ein gutes Risiko-Ertrags-Verhältnis: systematische Einschätzung der potenziellen Verluste von Anlagen gegenüber ihrem potenziellen Gewinn
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